ayx爱游戏公司22Q4 归母净利26 亿，环比回落18%，考虑到22Q4 宏观内外双弱叠加原材料压力仍在，业绩符合预期。展望2023 年，伴随福建MDI 和TDI 先后投产贡献增量，叠加聚氨酯原料价差有望修复，板块量价齐升可期。石化业务压力相比22H2 预计有所减少，同时乙烯二期和蓬莱工业园有序推进。新材料方面，尼龙12 负荷逐步提升，柠檬醛及衍生项目、PC 和聚烯烃改性、电池材料、可降解塑料等有望贡献增量，POE 国产化值得期待。

　　公司2022 年实现营业收入1655.65 亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润162.39 亿元，同比下降34.12%；实现扣非后归母净利润158.08 亿元，同比下降35.10%。其中2022Q4 实现营业收入351.45 亿元，环比下降14.91%；实现归母净利润26.31 亿元，环比下降18.42%。

　　福建MDI 和TDI 扩能先后落地有望提升全球市占率，聚氨酯原料供需改善价差有望逐步修复

　　公司福建基地40 万吨MDI 于2022 年12 月投产，MDI 总产能扩至305 万吨，全球市占率达30%；25 万吨TDI 预计23 年中投产（净产能增量15 万吨）。22Q4 聚氨酯下游需求内外双弱，MDI价格价差震荡下行，23 年春节后补库需求和需求预期支撑价格回暖，公司上调聚合MDI 报价至17800 元/吨（环比1 月+1000 元/吨），上调纯MDI 报价至22500 元/吨（环比1 月+2000 元/吨）。公司2022年前三季度聚氨酯板块营收488.64 亿元，同比+10.81%；销量314 万吨，同比+8.05%。2023 年聚氨酯板块有望迎来量价齐升局面。

　　22H2 公司石化业务承压显著，23 年有望改善，ayx爱游戏同时大乙烯二期正式公告，蓬莱工业园空间广阔

　　公司2022 年前三季度石化板块营收563.12 亿元，同比+31.91%；产量340 万吨，同比22.48%。公司石化板块受全球能源价格上涨、欧美高通胀及美联储加息、国内疫情等因素影响，产品成本上行而价格下跌，22Q4 板块利润预计仍然承压。尽管如此，石化业务为聚氨酯和新材料提供基础材料平台，自身中长期成长性广阔。

　　2022 年12 月13 日，公司正式公告大乙烯二期：投资176 亿建设120 万吨20 万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目。此外公司蓬莱工业园高性能新材料一体化及配套项目已于22H1 开建，进一步拓展C3 领域市场份额。作为万华新材料低碳产业园的一期主体工程，未来蓬莱工业园力争成为全球技术水平最高、最具竞争力的一体化高端绿色化工园区，再造一个烟台工业园。

　　公司2022 年前三季度新材料板块营收152.64 亿元，同比+41.29%；销量68 万吨，同比+27.65%。其中22Q3 营收48.23 亿元，环比-10.25%；销量24 万吨，环比+18.93%。公司延续围绕产业链一体化优势打造新材料研发平台的思路，同时积极尝试布局具有良好业务前景的领域。公司现有新材料主要包括ADI、TPU、水性树脂、PC、特种胺、SAP、尼龙12 等。未来2-3 年规划投产的项目集中在柠檬醛及衍生项目、PC 改性、聚烯烃改性、电池材料、可降解塑料等新项目。其中最受关注POE 规划由20 万吨上调至40 万吨，有望逐步工业化。公司于2022年10 月正式投产4 万吨尼龙12 项目并产出合格产品，2022 年底投产48 万吨双酚A 等项目。我们预计随着公司新材料项目不断落地，新材料及精细化学品业务毛利润占比有望在2024 年提升至20%以上。

　　预计公司2022 至2024 年归母净利润预测值为167.02、216.45、261.85 亿元，对应EPS 为5.32、6.89、8.34 元，维持“买入”评级。

　　宏观经济增速低于预期（公司主要产品MDI 市场需求与地产家电等宏观周期紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；公司石化业务原料和产品价格波动剧烈，将导致公司业绩波动；公司新材料项目进度不及预期（公司规划了柠檬醛及衍生物、电池材料、可降解塑料、高端聚烯烃等一系列新项目，若上述项目不能如期落地，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。