ayx爱游戏事件：10月27日，公司发布三季报，实现营收12.34亿元，同比+18.2%，环比+23.9%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-4.9%，环比+8.9%。

　　公司23Q3实现营收12.34亿元，同比+18.2%，环比+23.9%，在传统客户一汽大众、北京奔驰销量分别同比-10.1%/-10.8%的情况下，公司营收仍然保持了高速增长，我们认为主要是由于：1）奇瑞销量表现依旧优秀，奇瑞23Q3实现销量48.4万辆，同比+23.1%；2）新势力客户销量高速增长，特斯拉、理想、蔚来、零跑在23Q3的销量分别同比+18.2%/296.3%/75.4%/24.5%。

　　公司23Q3实现综合毛利率19.57%，同比-3.09pct，环比-0.61pct，我们认为主要是由于客户结构的变化。公司23Q3的期间费用率为11.02%，同比+1.4pct，环比-1.4pct，同比增加主要是由于研发投入的增加，环比减少主要是由于管理费用的改善。

　　公司23Q3实现投资收益0.75亿元，同比+2.6%，环比-0.4%，我们认为：1）同比增长部分原因是华晨宝马销量的增长，华晨宝马23Q3实现销量18.5万辆，同比+2.6%；2）环比下降的部分原因是一汽奥迪销量的下滑，一汽奥迪23Q3实现销量30.8万辆，环比-3.0%。

　　公司23Q3实现扣非归母净利润1.49亿元，同比-4.9%，环比+8.9%，在剔除投资收益和所得税影响后，公司23Q3实现净利润0.90亿元，同比-19.0%，环比+55.5%；实现净利率7.32%，同比-3.4pct，环比+1.5pct。

　　我们认为，多重核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）新能源汽车尤其是高端新能源乘用车的热销给公司带来非常大的机遇，除了特斯拉以及蔚来、小鹏、理想等头部新势力车企，公司还拿到了比亚迪、奇瑞新能源、广汽新能源（2023年半年报新增）、零跑、哪吒、集度、小米、华人运通、ARCFOX极狐、大众MEB、奔驰EQB、宝马EV、英国捷豹路虎、北美ZOOX、越南Vinfast等重点品牌的订单；

　　2）新基地逐步投产，目前公司已有常熟、长春、沈阳等十五个生产基地，其中合肥、大连、肇庆、安庆四大新基地将在2023年小批量投入生产，主要量产项目包括大众安徽、奇瑞、小鹏、比亚迪等客户的新项目（来源：公司2023年半年报）；

　　3）公司实现了内饰业务向外饰业务的突破，公司的外饰、自动化装备、模具设计制业务成功进入了宝马的供应商体系，公司营收有望进一步增长（来源：公司2022年年报）。

　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为5.5、7.0、9.0亿元，对应当前市值，PE分别为13.9、10.8和8.4倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023年20倍PE，6个月目标价28.8元/股。

　　2023年10月27日公司发布公告，1Q-3Q23实现营业收入12.96亿元，同比增长33.31%；实现归母净利润-0.34亿元，亏损收窄37.62%。其中3Q23实现营业收入4.1亿元，同比增长18.73%，环比减少22.48%；实现归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈。

　　三季度收入增速有所放缓，毛利率环比大幅提升：公司三季度收入保持增长，但增速相比一、二季度下降，我们认为一方面由于机床行业景气度还未看到强劲复苏；一方面根据canalys数据三季度苹果手机出货量同比下降，或对公司下游3C领域苹果产业链相关企业需求造成一定影响。向四季度展望，考虑当前华为手机销量数据表现强劲，或看到3C领域需求向华为产业链切换有所复苏。3Q23公司毛利率37.54%，同比、环比分别提升7.78/1.05pcts，我们预计主要由于公司高端数控系统保持高增长，带动公司产品结构改善毛利率提升。

　　与国智中心签署战略合作协议，强化数控系统研发实力：10月27日公司发布公告，与国家智能设计与数控技术创新中心（简称国智中心），双方共同就高性能数控技术与高端数控系统、工业互联网平台、智能伺服与动力学建模、智能电机技术、机器人和智能产线等方面的内容展开技术开发与合作，在合作期内公司拟向国智中心支付技术研发费用总计3000万元，研发费用根据项目验收情况分3年分期拨付。国智中心是国家科技部委托湖北省人民政府建立的科学技术创新实体，有望强化公司数控系统研发实力。

　　玉环展公司与多家机床企业签约合作，在浙江市场有望加速成长：公司近年加大了浙江市场布局，在近期举行的玉环展上分别与玉环中星、震环机床、华中机床、东部数控、深澳机床、巨鑫机床、海德曼、迎泰机床、重银机床进行了签约合作，展示了公司目前在以数控车床为代表的领域得到了客户广泛认可，未来在浙江市场有望加速成长。

　　预计23至25年实现归母净利润1.12/2/3.09亿元，对应当前PE67X/38X/24X，考虑公司目前高端数控系统处于国内领先地位，未来国产替代市场空间广阔，维持“买入”评级。

　　事件：公司公布2023年三季报，23Q1-3实现收入19.52亿元，同比-4.61%；归母净利润6.60亿元，同比-5.34%；扣非归母净利润6.03亿元，同比-5.34%。其中23Q3实现收入6.15亿元，同比-1.50%；归母净利润1.89亿元，同比+4.78%；扣非归母净利润1.71亿元，同比+8.26%。

　　23Q3公司实现营收6.15亿元，同比-1.50%，降速环比收窄，回款6.62亿元，同比-2.2%。我们预计23Q3榨菜、萝卜或仍有下滑但逐步回暖，下饭菜、榨菜酱等品类延续增长。今年以来，市场需求总体持续疲软，公司推出量贩包装满足更多市场需求，同时4月推广榨菜酱以来反馈积极，目前进入铺货及动销回转阶段，开拓品类新的增长点。展望23Q4，公司持续进行品类拓展和渠道开拓，22Q4因疫情停产影响基数较低，我们预计23Q4表现有望环比向好。

　　23Q3公司实现毛利率45.7%，同比-7.7pct，环比-3.1pct，主要系1）原材料青菜头价格上涨；2）公司推出量贩装产品，包材成本提升。23Q3销售/管理/研发费用率分别为11.7%/3.3%/0.2%，同比-11.1/+0.4pct/持平，销售费用率同比大幅收缩主要系消费环境承压下公司费投更加精准，以线下投放为主，减少空中投放。综合实现归母净利率30.7%，同比+1.8pct。

　　公司作为榨菜品类行业龙头，“双拓”战略不断推进，品类方面新品榨菜酱持续铺市，反馈良好，渠道方面四大销售战区设立后，餐饮渠道稳步推进，贡献边际增量，期待增长动能释放。我们预计公司2023-2025年的收入分别为25.1/28.0/31.1亿元，净利润分别为8.3/10.0/11.1亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为18.97元，相当于2024年22x的动态市盈率。

　　2023年三季报点评：市场环境影响经纪基金收入下滑，自营收入、研发投入增长

　　公司公布2023年三季报，前三季度实现营业总收入84.9亿元，同比-11%，实现归母净利润62.1亿元，同比-6%，加权平均ROE为9.16%；其中单三季度营业总收入27.4亿元，同比-16%，归母净利润19.8亿元，同比-8%。

　　公司手续费及佣金收入、利息收入分别同比-10%、-10%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-13%；其他经营收益（主要是证券投资业务收益）+43%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-6%、+6%、+11%，利润率环比略降至59.4%。

　　前三季度全市场日均交易金额10,076亿元，同比-4%。报告期公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-10%至37.5亿元。

　　报告期市场两融日均余额1.59万亿元，同比-3%。公司利息净收入同比-10%至16.7亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至23年9月末东财证券融出资金余额433亿元，市占率2.87%，较22年末+0.33pct。

　　据Wind数据我们统计，前三季度市场偏股类基金月均保有规模69976亿元，同比-10%；新发偏股类基金份额2507亿份，同比-36%。报告期公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至30.7亿元。

　　报告期末公司金融资产规模达到795.1亿元，同比+17%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比+61%至16.1亿元。报告期年化投资收益率2.75%，同比+50ct。

　　报告期销售费用同比-6%至3.5亿元，管理费用同比+6%至17.8亿元，研发费用同比+11%至7.9亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））略降至59.4%，同比-0.9pct。

　　2023年8月24日，公司发布公告称拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。回购总金额为5-10亿元，拟回购价格不超过22元/股，高出公告当日收盘价41%，彰显管理层对于公司长期发展的信心，同时股权激励计划将有利于绑定核心员工与公司利益增强员工积极性。

　　我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，公司研发加大投入将有助于金融系统完善有望进一步提升客户体验。维持“买入”评级。

　　市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销费政策调整超预期。

　　事件：1）2023年10月27日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润161.8亿元，同比减少44.56%；营业收入1274.32亿元，同比减少2.41%。2）公司控股股东陕煤集团计划在未来12个月内增持公司A股股份。

　　23Q3公司扣非后净利润环比下滑，符合我们预期。公司2023年第三季度实现归母净利润46.01亿元，同比增长27.07%，环比下降1.44%。2023年第三季度扣非后净利润为53.63亿元，同比下降27.91%，环比下降15.73%。非经常性损益-7.64亿元，其中交易性金融资产等的公允价值变动损益为-10.75亿元。

　　2023年前三季度，公司煤炭量增价减，成本微降。2023年前三季度，公司实现原煤产量12426.68万吨，同比增长7.14%，实现煤炭销量18645.25万吨，同比增加6.65%。测算吨煤销售收入659.5元/吨，同比下降8.96%，吨煤销售成本为414元/吨，同比下降2.96%。煤炭业务毛利率为37.22%，同比下降3.88个百分点。

　　23Q3销量下滑明显。2023年第三季度，公司实现原煤产量4019.94万吨，同比增长0.94%，环比下降6.83%。实现煤炭销量5785.15万吨。同比下降11.93%，环比下降19.97%。公司煤炭销量主要由自产煤与贸易煤构成，基于原煤产量降幅并不明显，我们认为公司销量的下滑主要来自于贸易煤，由于贸易煤利润较薄，因此销量下滑对公司业绩影响有限。

　　大股东增持彰显对未来发展信心。公告显示公司控股股东陕煤集团在未来12个月内增持公司A股股份，增持金额不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。

　　优质产能加速扩张，公司增长潜力大。2022年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能1200万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模800万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。

　　欧派家居发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收165.65亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10亿元，同比+16.04%;扣非归母净利润22亿元，同比+14.57%。分季度看，Q3单季度实现营业收入67.21亿元，同比+2.22%；归母净利润11.77亿元，同比+21.09%。现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为37.58亿元，同比+91.39%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

　　报告期内，在国内经济较疲软，房地产一二手市场活跃度下降明显，地产销售端仍然面临压力，终端家居需求维持低位复苏下，公司收入仍呈现个位数增长；而随着相关政策陆续出台与落地，国内经济环比改善明显下，房市信心有望提振，并逐步传导至定制、软体等家具产品的终端需求，看好公司后续作为家居定制龙头的优先受益。分产品看，2023年前三季度公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入51.64亿元、88.73亿元、8.13亿元、9.96亿元，同比-5.24%、+1.90%、+12.49%、+6.34%，橱柜业务有所承压，卫浴业务增速较好。分渠道看，2023年前三季度公司直营店、经销店、大宗业务分别收入5.07亿元、128.15亿元、26.78亿元，同比+9.94%、-1.02%、+10.10%，大宗渠道受益于保交付成效显著下地产竣工端的持续回暖表现好于零售渠道。门店来看，截至2023年前三季度末，公司共净减少239家门店至7376家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。

　　2023年前三季度公司毛利率、净利率分别为33.99%、13.90%，同比+1.95pct、+1.68pct；其中Q3毛利率、净利率分别为37.62%、17.50%，同比+4.49pct、+2.74pct，我们预计公司盈利能力提升的主要原因是公司组织内部革新成效逐渐显现，降本增效明显叠加原材料成本压力减小所致。期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为17.54%，同比+0.03pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.64%、5.85%、4.55%、-1.50%，同比分别+0.55pct、-0.21pct、-0.11pct、-0.21pct；其中Q3公司期间费用率为16.84%，同比+1.12pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别8.19%、4.99%、4.69%、-1.02%，同比分别+0.60pct、-0.46pct、+0.62pct、+0.35pct。

　　从本次改革的内容来看，公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。从截至2023H1的改革推行情况来看，本次改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位，改革效益逐渐显现，看好公司内部优化后的持续蜕变。

　　2022年以来公司将整家定制迅速迭代至“整家定制2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位。由于考虑到行业需求端短期仍存压力，我们调整此前盈利预测，将公司2023-2025年营业收入260.10/301.65/346.93亿元分别调整为237.01/272.20/311.02亿元，将EPS5.16/5.97/6.87元分别调整为5.17/5.96/6.86元，对应2023年10月27日收盘价88.19元/股，PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。

　　家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。

　　2023年前三季度收入下降利润增长，主要系固废工程收入下滑，天然气进销差改善盈利修复，固废运营随投运规模提升而增长。2023Q1-3公司销售毛利率为27.08%，同增6.19pct，销售净利率13.32%，同增4.12pct。分业务来看，1）固废：营收46.08亿元，同减12.13%；净利润8.30亿元，同增10.68%。其中，工程与装备收入8.24亿元，同减59.20%，净利润0.68亿元，同减62.05%。2）能源：营收29.65亿元，同减1.32%；净利润1.40亿元，同增约2.2亿元。公司积极争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程非燃业务，预计2023年将保持盈利；餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产。3）供水：营收7.09亿元，同增0.29%，水损率控制在8.36%，同降1.04pct。4）排水：实现营收4.46亿元，同增0.64%。

　　2023Q1-3垃圾焚烧产能利用率达120%，供热提效&开启国际化发展探索。2023Q1-3，公司垃圾焚烧产能利用率约120%，同增约9pct，吨发和吨上网电量分别为368度/吨（同比-3.5%）和315度/吨（同比-2.2%），主要是因为公司积极利用焚烧发电的热源和区位优势，开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。2023Q1-3，公司对外供热78.19万吨（同比+31.52%），新增签订平和、廊坊、晋江三个项目的蒸汽余热对外供热协议，累计已实现9个垃圾焚烧发电项目对外供热。从在手项目来看，截至2023Q3公司垃圾焚烧发电在手规模35,750吨/日（不含参股），其中已投产29,800吨/日（2023Q1-3投产1,750吨/日），在建1,450吨/日，筹建750吨/日，未建3,750吨/日。对外拓展方面，2023年8月，公司以总对价不超过2亿元受让新源（中国）环境40%的股权，新增焚烧发电规模4500吨/日，其中海外项目（泰国曼谷）规模3300吨/日。

　　经营性现金流大幅改善，资本开支下降。2023Q1-3，公司经营性现金流净额16.31亿元，同增15.28亿元，主要系1）收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款9.88亿元；2）剔除《企业会计准则解释第14号》影响为17.76亿元，同增10.70亿元。应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立，现金流有望持续改善。2023Q1-3资本支出约16亿元，随在建完工及新开工减少，公司预计全年资本开支约20亿元。

　　盈利预测与投资评级：公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模。能源业务进销价显著改善，我们将2023-2025年归母净利润预测从13.25/15.54/17.36亿元上调至15.25/16.83/18.07亿元，对应2023-2025年PE为9.6/8.7/8.1倍，维持“买入”评级。

　　2023年Q3公司归母净利润1.2亿元，环比下降40％，略低于市场预期。23年前三季度公司营收142亿元，同减14%，归母净利润4.7亿元，同减55%，其中Q3公司营收50亿元，同减3％，环增7%，归母净利1.2亿元，同减73%，环减40%，扣非归母1.1亿元，同减77%，环减31%；Q3毛利率9.6%，同减8.9pct，环减3.0pct，归母净利率2.4%，同减6.1pct，环减1.8pct，略低于市场预期。

　　公司前三季度电池箔出货9.4万吨左右，同增25%，其中23Q3预计出货3.8万吨左右，环增20%+，公司10-11月排产稳定，我们预计公司Q4出货环比微增，23年电池箔出货达13-14万吨，同增20-30%。盈利方面，我们测算Q3单吨扣非利润0.35万元左右，环比下滑10%，电池箔加工费Q3维持稳定，公司费用摊薄影响单位盈利水平，Q4单吨利润预计环比持平，全年单吨利润预计0.4万元左右。

　　包装箔海外厂并表导致亏损，空调箔+板带盈亏平衡。前三季度单双零箔出货16万吨左右，同减35%左右，其中Q3出货5万吨左右，环比持平，Q3公司收购Slim铝业100%股权完成并表，目前具备意大利12万吨+德国1.5万吨食品包装箔产能，但由于海外食品包装箔需求较弱，且海外工厂生产成本较高，Q3海外工厂导致0.4-0.5亿元亏损，食品包装箔合计亏损0.2亿元左右，海外基地后续可转换为电池箔产能，预计24-25年可逐步扭亏为盈。空调箔Q3淡季，出货6万吨左右，基本维持盈亏平衡。

　　Q3存货水平提升，经营性现金流环比明显下降。23年前三季度费用率7.2%，同增0.3pct，其中Q3期间费用3.2亿元，同减8%，环减9%，费用率6.4%，同环比-0.4/1.1pct，销售费用率环减0.8pct，研发费用率环减0.6pct；Q3末存货37亿元，较年初增长7%，较Q2末增长17%；Q3经营活动现金流净额-3.2亿元，环比下降131%。

　　盈利预测与投资评级：由于海外包装箔需求较弱，我们下修公司2023-2025年归母净利润至6.1/7.5/10.0亿元（原预期为8.0/10.7/13.6亿元），同比-56%/+24%/+33%，对应PE为21x/17x/13x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2024年22xPE，目标价18.7元，维持“买入”评级。

　　公司披露2023年三季报：2023年1-9月营收11.61亿元、同比增长23.82%，归母净利润2.41亿元、同比增长31.06%。其中2023Q3营收3.87亿元、同比增长16.56%，归母净利润0.81亿元、同比增长34.78%。

　　公司2023Q3归母净利润0.81亿元、环比上个季度下降11%（绝对额为0.1亿元），营业利润1.17亿元、环比二季度下降0.2亿元。我们判断公司三季度业绩环比下滑的原因主要包括：①三季度下游需求回落（以进口甲醇为例，7-9月月均为128.8万吨，环比5-6月月均下降6%），公司储罐整体平均出租率环比下降，导致三季度营业收入环比二季度下降0.11亿元；②公司2023Q3研发费用环比二季度增加0.08亿元（同比增长150%）。我们认为第一个原因是短期经济波动导致的，并不具备可持续性。第二个原因短期研发费用大幅增长，则是公司长期提升安全管理水平与生产作业效率的重要举措。

　　展望未来，我们认为推动宏川智慧业绩增长的因素主要包括：①通过并购实现控股罐容持续增长。公司控股罐容从2019年底的138.39万立方米增长至2022年底的325.33万立方米，年均增速为33%。今年通过收购御顺集团获得61.7万立方米控股罐容后，预计2023年底公司控股罐容将增加至387.03万立方米，相较2022年底增长19%；②现有产能出租率的提升。公司平均出租率从2021年的84.89%降低至2022年的74.57%，这其中既有福建港能处于业绩爬坡阶段的原因，也有下游需求下降导致出租率下降的原因；③期间费用率的优化。以财务费用率为例，2023前三季度财务费用率达到17.1%（2022年前三季度为16.3%，2019年为6%）。未来随着宏川转债转股（目前余额为6.7亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4亿元左右）、以及经营活动现金流量净额增长来降低公司未来并购对有息负债的依赖，公司财务费用率有望持续优化。

　　公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率。以宏川智慧为例，2013-2022年公司毛利率均值为59.33%，期间毛利率最低值为56.2%、最高值为65.3%。如果不考虑2022年福建港能项目的影响，公司毛利率在2017-2021年从56.6%持续提升至65.3%。此外随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本，这也能够为公司提供额外的竞争力。

　　从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。考虑公司产能变化、短期宏观经济对下游需求的影响，以及公司研发费用投入强度的调整，因此我们此次调整公司2023-2024年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由16.38亿元、19.57亿元上调至16.79亿元、21.61亿元，预计23-24年公司EPS由1.03元、1.25元下调至0.72元、1.07元，新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为24.57亿元、EPS为1.33元，对应2023年10月27日21.57元/股收盘价，PE分别为30.10/20.12/16.23倍，维持“买入”评级。

　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现收入1731.62亿元，同比+1.63%，实现归母净利润57.01亿元，同比-6.34%，实现扣非后归母净利49.77亿元，同比+3.89%。其中23Q3实现收入637.05亿元，环比+19.51%，实现归母净利为26.52亿元，环比+30.7%，实现扣非后归母净利为27.02亿元，环比+59.79%。

　　积极推进康辉新材分拆上市，新材料项目拓展下游应用领域。公司24日公告关于分拆子公司重组上市申请，上交所对大连热电重组上市项目申请文件进行核对，认为该项申请文件齐备，符合法定形式，决定予以受理并依法进行审核。此外，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目主要产品包括20万吨/年电池级碳酸二甲酯、30万吨/年ABS、23.18万吨/年双酚A产能及其下游的26万吨/年PC等实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，将进一步夯实化工新材料业务协同深度与产业厚度，优化市场覆盖范围。

　　公司作为行业内首家实现从“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化经营发展的企业，加上快速推进的PTA、化工新材料、PBS/PBAT生物可降解新材料等新建产能依次建设与投产，推动公司经营规模的量变与业务结构的质变。预计公司23-25年归母净利分别为64.63/103.87/122.62亿元，对应公司10月27日总市值983亿元，2023-2025年PE分别为15.2\9.5\8倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

　　原油价格波动风险：原油价格大幅波动的形势下，会引起下游产品价格波动，进而影响行业内企业盈利能力的稳定性。

　　需求恢复不及预期风险:下游需求恢复较缓，市场需求端支撑不足，产品下游需求恢复不及预期。

　　【银河有色】公司点评报告 _中金黄金：产销下滑致短期承压，金价景气趋势仍将上行

　　投资事件：公司发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入455.55亿元，同比增长13.78%；实现归属于上市公司股东净利润20.72亿元，同比增长32.50%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润20.97亿元，同比增长31.59%。公司2023Q3单季度实现营业收入160.37亿元，同比增长11.21%；实现归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长67.78%，环比减少31.47%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润6.79亿元，同比增长49.68%，环比减少22.4%。

　　产销减少，叠加利息费用增加，致使Q3业绩环比下滑：2023年三季度国内黄金现货均价上行至459.33元/克，同比上涨19.52%，环比上涨2.63%；国内电解铜均价上行至69154.69元/吨，同比上涨12.99%，环比上涨2.36%；国内钼精矿（45%）均价上行至4139.56元/吨度，同比上涨58.94%，环比上涨20.55%。但公司主要金属产品的产销量在三季度有所下滑，2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为4.75吨、9.5吨、1.93万吨、10.08万吨，同比减少5.75%、12.95%、2.56%、8.38%，环比减少6.03%、9.28%、9.92%、4.95%；2023Q3公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜销量分别为4.68吨、9.42吨、2.57万吨、10.19万吨，同比变化-3.63%、-10.27%、+38.93%、-12.30%，环比变化-4.10%、-8.90%、+6.05%、-6.17%。此外，由于收购资产筹资公司2023Q3长期借款大幅增加，资产负债率环比2023Q2提升3.44个百分点至46.15%，致使公司三季度利息费用要较二季度增加1.33亿元。公司产销量的下降以及财务费用的增加，导致公司2023Q3业绩出现环比下滑。

　　集团优质矿产资源加速注入，公司未来成长性重塑：作为A股唯一的黄金资源央企上市公司平台，在新一轮国企改革下集团大股东优质黄金矿产资源注入进程加速。2023年公司已收购内蒙古金陶39%股份、莱州中金100%股权与债权。内蒙古金陶项目是在产黄金矿山。而莱州中金拥有山东纱岭金矿，是在建超大型金矿，保有黄金资源储量372.06吨，预计在2025年可建成年产10吨矿产金项目。公司通过收购优质金矿资产，增强自身资源保障能力，未来公司矿产金产量有望实现翻倍增长，大幅提升了公司成长性。

　　投资建议：美联储加息进入尾声，明年大概率开启降息周期，且逆全球化地缘政治动荡，黄金作为避险金属配置价值提升，金价有望进入新一轮中期上涨周期。黄金价格上涨将大幅释放公司黄金板块的业绩弹性，新一轮国企改革加速，公司大股东优质金矿资产持续注入重塑公司成长性，中国特色估值体系下黄金央企有望估值回归。预计公司2023-2025年归属于上市公司股东的净利润为28.58亿元、32.98亿元、38.97亿元，对应2023-2025年EPS为0.59元、0.68元、0.80元，对应2023-2025年PE为19x、16x、14x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：美联储加息超出预期的风险；美国经济与通胀强于预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜精矿与钼精矿价格大幅下跌的风险；大股东资产注入不及预期的风险；公司新建项目不及预期的风险。

　　事件：近日，确成股份发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入13.23亿元，同比减少0.56%；实现归母净利润3.05亿元，同比减少1.97%。2023年第三季度实现营业收入4.73亿元，同比增加6.49%，环比增加8.71%；实现归母净利润1.13亿元，同比增加2.69%，环比增加5.18%。

　　销量增加支撑收入增长，盈利能力相对稳定。（1）销量方面，2023Q3销量继续创新高。公司主要产品二氧化硅的产能陆续释放，泰国子公司产能负荷稳步提高，直接贡献了增量的产量。2023Q3公司销量8.06万吨，同比增长23.59%，环比增长10.22%，创下历史以来公司单季度最大销量。（2）单价方面，产品单价随原材料价格下滑。根据公司公告和我们的测算，二季度公司产品单价以及综合原材料价格分别同比下滑10.46%、25.39%，分别环比下滑1.81%、15.45%，我们认为公司产品单价的下降主要由于原材料纯碱、石英砂、硫磺等产品的降价，且公司和部分客户采取随行就市的定价模式。（3）净利率方面，公司2023Q3净利率为23.98%，同环比分别下滑0.88pct、0.80pct，基本保持稳定。此外，截止2023年10月9日，公司的两条硅酸钠原料产线大修已经完成，对公司生产经营的影响已基本结束。（4）综合来看，公司销量的提升有效支撑了收入的增长，助力公司2023Q3收入创下季度新高，同时盈利能力较为稳定。

　　年以来，中国轮胎开工率、产量、出口量均在相对高位，9月中国物流景气度、重卡销量环比回升，轮胎下游需求向好，拉动二氧化硅需求。（2）新能源汽车有望长期拉动高分散白炭黑需求。2023年以来我国政府及企业采取多种方式促进新能源汽车消费，有望促进新能源汽车产业高质量发展，2023年1-9月我国新能源汽车累计生产591万辆，同比增长32.0%。高分散二氧化硅作为绿色轮胎专用配套材料，能够有效降低滚动阻力，实现节能，我们认为其有望充分受益于新能源汽车高景气。

　　公司积极布局新产能、新产品，未来空间可期。（1）产能方面：公司拥有无锡、滁州、三明三个国内生产基地，泰国一个海外生产基地，合计已建成产能33万吨，在建产能7.5万吨，筹建产能2.5万吨，总产能位列世界第三位。公司拟发行可转债用于在泰国扩产二期2.5万吨二氧化硅以及生物质（稻壳）资源化综合利用项目等。我们认为，产能的提升利于公司进一步扩大国际市场份额，用稻壳灰代替石英砂生产二氧化硅的工艺能够减少环境污染，符合绿色发展的理念，也顺应了下游国际大客户的需求。（2）产品方面：截止2023半年报，公司孵化的二氧化硅微球项目，部分应用已经获得了小批量的商业订单；其他应用正在客户端试样过程中，公司预计2024年上半年部分应用产品可以投放市场。

　　4）经销商持续优化调整。截至23Q3，公司省内/省外经销商数量分别为486/434家，Q3期间省内净减少2家，省外净增加18家。

　　5）合同负债同比基本持平。23Q3末，公司合同负债为3.83亿元，同比-0.41%。

　　1）Q3毛利率、净利率双增。23Q3，公司销售净利率/毛利率分别为32.66%/77.81%，同比分别+1.11/+5.01pct，净利率增幅低于毛利率，主要是期间费用率上升影响。23Q1-3，公司净利率/毛利率分别为30.33%/75.22%，同比分别-1.61/+0.79pct。

　　公司是兼香型白酒典范，渠道改革不断深化，Q2加速增长，Q3表现稳健，期待后续渠道改革效果持续显现。我们预计公司23/24/25年归母净利为17.85/20.80/24.00亿元，增速15.17%/16.53%/15.36%，对应10月27日PE16/14/12倍（市值294亿元），维持“买入”评级。

　　2023年前三季度，公司实现营收30.29亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.82亿元，同比增长18.39%；扣非归母净利润实现10.38亿元，同比增长22.88%。单三季度，公司实现营收10.53亿元，同比增长29.10%；归母净利润3.58亿元，同比增长25.05%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长45.82%。2023Q1-Q3毛利率为83.91%，同比提升10.01pct，主要为对外分成费下降。销售/管理/研发费用率为25.56%/6.81%/10.95%，同比+4.73/+2.77/+0.80pct，市场推广费用上升导致销售费率有所上升，员工持股计划及股票期权费用摊销导致管理费用上升。

　　公司运营传奇、奇迹品类的游戏《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》《蓝月传奇》等产品表现稳定，强化竞争优势。新游《石器时代：觉醒》（腾讯发行）已经于10月26日上线，上线首日取得IOS免费榜第一的好成绩。《仙剑奇侠传：新的开始》上线微信小游戏渠道，排名榜单TOP10。公司通过自研、投资+IP的方式完善短中长期产品矩阵，自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面能力。2023年10月10日，公司宣布与世纪华通签约合作协议，深化在传奇相关IP资源领域的合作，加强公司的IP优势。储备项目方面，《归隐山居图》、《山海浮梦录》、《临仙》等产品也已获得版号，后续上线有望带动业绩增长。

　　公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。23年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.01/18.72/22.52亿元，对应EPS为0.70/0.87/1.05元/股，对应PE为15/12/10x，维持“买入”评级。

　　2023年10月27日，公司公告，1~3Q23营收9.86亿，同比下降19.04%；归母与扣非归母净利润分别为亏损14.07和13.59亿元，同比分别减亏13%和17%。3Q23单季度，营收3.16亿，同比增长16.31%；归母与扣非归母净利润分别为亏损4.09和3.88亿元，分别同比减亏67%和81%。业绩符合预期。

　　药品销售同比增长68%，特瑞普利单抗稳健增长。公司前三季度药品营收8.92亿元，同比增长约67.8%，主业销售增长强劲。其中，第1/2/3季度，特瑞普利营收分别为1.96/2.51/2.21亿元；阿达木营收分别为0.29/0.39/0.31亿元；氢溴酸氘瑞米德韦片营收分别为0.11/0.99/0.14亿元。

　　PD-1里程碑式突破，美国获批上市；中国冲刺超十项适应症。（1）2023年10月27日，君实生物与其美国合作方Coherus宣布，美国食药监局(FDA)批准LOQTORZI（特瑞普利单抗）上市。适应症为，第一，特瑞普利单抗联合吉西他滨/顺铂作为晚期复发或转移性鼻咽癌（R/MNPC）患者的一线治疗；第二，单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗。这是首个国产PD-1美国获批，公司国际化与产品实力再获验证。目前尚无治疗鼻咽癌的免疫疗法获批。特瑞普利单抗联合化疗有望成为鼻咽癌一线治疗的新的标准疗法。（2）该产品在国内，已有6项适应症获批。2023年以来，其针对非小细胞肺癌、三阴性乳腺癌及肾细胞癌1L的新适应症已申请上市阶段。三季度特瑞普利用于晚期肾细胞癌一线治疗、用于广泛期小细胞肺癌一线治疗的新适应症上市申请再获得受理。（3）特瑞普利一线治疗黑色素瘤的III期临床研究MELATORCH达到主要终点，后续将向监管部门递交上市申请。

　　Tifcemalimab国际Ⅲ期临床获中美批准，JS207完成首例患者入组。（1）全球首个进入临床开发阶段的抗肿瘤抗BTLA单抗tifcemalimab联合特瑞普利单抗作为局限期小细胞肺癌放化疗后未进展患者的巩固治疗的国际多中心III期临床研究已获得FDA及CDE同意开展。（2）抗PD-1和VEGF双特异性抗体（JS207）的临床试验申请获得CDE批准，并已完成首例受试者给药。

　　根据公司目前销售数据以及新冠药物瑞米德韦片销售的不确定性，我们将公司2023/24/25年营收预测由23/33/46亿元分别下调36%/33%/25%至15/22/35亿元。维持“买入”评级。

　　盈利能力进一步优化，高研发助力长期增长。 3Q23 公司实现销售毛利率 66.12%（+2pct），销售净利率 36.02%（+1pct）盈利能力持续优化。 公司继续保证高研发投入， 3Q23 研发费用率为 9.19%。 截至 3Q23 公司共计授权专利 4577 件，其中发明专利授权 2063 件，产品不断丰富助力长期增长。

　　国际市场大客户持续突破， 收入增长稳健。 公司国际市场 3Q23 收入环比增速提至 20%+，其中发展中国家增速提速至 30%+，主要系公司在国际市场高端客户群持续突破，叠加本地化平台建设进一步深化。 3Q23 公司在医学影像领域，推出了高端台式彩超 Res onaR9 铂金版（北美）、 面向国际客户的 X 光数字化升级解决方案RetroPad 等新产品。 预计未来随海外高端医院和大型第三方连锁实验室持续突破， 有望进一步提升公司产品竞争力和市场渗透率。

　　国内市场新品积极拓展，合作腾讯推进数智化升级。 公司产品丰富度进一步提升，尤其高端领域不断突破。 3Q23 公司在体外诊断领域， 推出 MT8000 全实验室智能化流水线，以及乙型肝炎病毒 e抗体、高敏心肌肌钙蛋白 I （hs-cTnI）、氨基末端脑利钠肽前体(NTproBNP)等测定试剂盒。 在医学影像领域，推出高端体检台式彩超Hepatus 9（中国）等新品。在生命信息与支持领域，推出 4K 三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜等新品。 产品持续丰富助力长期增长。此外公司与腾讯健康达成战略合作，推进医疗器械产业的数智化升级。此前公司与腾讯合作的阅片机为国内体外诊断行业首个进入三类创新医疗器械特别审查程序的 AI 类产品，填补了国产空白。预计随合作深化，有望实现更多成果输出。

　　汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险；集采降价超预期风险等。

　　事件：招商银行公布2023年三季报，营收增速为-1.72%（2023H为-0.35%），拨备前利润增速为-2.77%（2023H为-2.40%），归母净利润增速为6.52%（2023H为9.12%）。各项业绩指标增速较中报增速均小幅回落，基本面处于低位震荡阶段，营收增长符合市场预期，利润增速略低于预期。我们点评如下：

　　招商银行2023年三季度单季归母净利润增速为1.70%，主要驱动因素来自于规模扩张、税收支出同比减少；而净息差同比收窄则是主要的拖累因素。

　　生息资产增速小幅回落。今年三季度招行生息资产（日均余额口径）同比增长9.5%，较2023Q2增速下降1个百分点。其中信贷、金融资产投资、同业业务增速均小幅下行，这与整个银行业经营趋势基本一致，而从单季新增生息资产（日均余额口径）规模来看，投资类资产、同业资产与去年同期基本持平，信贷增量同比明显减少907亿元。

　　为了详细拆分信贷投向的结构，我们以招行母公司（本行口径）数据做进一步分析，从季末时点数来看，Q3单季新增信贷1105亿元，同比增加467亿元，与上述日均余额口径新增信贷同比明显减少有较大的差异，这主要是因为三季度末招行通过票据贴现填充信贷规模（Q3新增票据750亿元，同比多675亿元），这部分资产在Q3生息时间较短。一般性对公信贷新增规模与去年同期差异并不算特别大，并且往往银行进入下半年对公信贷投放会减缓，以调结构为主。

　　Q3新增零售信贷547亿元，同比减少167亿元，其中住房按揭贷款余额在三季度再度负增长，小微、一般消费信贷增长势头不错，信用卡贷款同比、环比均有减弱的态势。

　　综合来看，居民端消费需求复苏速度偏慢，导致招行零售信贷增长趋势并不是特别稳固，并且从零售信贷结构来看，按揭、以及依靠场景消费的信用卡仍偏弱。

　　Q3净息差同比、环比均继续收窄。招行三季度单季净息差为2.11%，同比下降25bps，降幅进一步扩大，也对净利息收入形成拖累；环比下降5bps，降幅略有收窄。具体来看：

　　①Q3资产端收益率环比下降8bps。从各项资产利率走势来看，三季度信贷收益率环比下降7bps，预计主要受LPR下行以及市场利率在低位运行的影响；投资类资产收益率环比下降5bps，2022年至今始终在3.2%附近波动，变化并不太大；同业资产收益率环比下降48bps，招行在Q3大幅压降存放同业及金融机构款项、拆出资金合计708亿元，预计主要是减少外币资金的拆出与存放，这部分外币资产收益率高，进而拉低了同业资产收益率。

　　②Q3负债成本环比下降1bps。从各项负债成本的走势来看，三季度存款成本提升1bps，考虑到当前招行活期存款转定期的趋势依然存在，存款成本上行趋势有所放缓实属不易；同业资金成本环比下降17bps，招行在三季度大幅减少同业及其他金融机构存放款项、拆入资金合计884亿元，预计主要是减少外币资金的拆入与存入，这部分外币计价资金成本高，进而降低了同业负债成本，可以看出，为缓解净息差压力，招行在主动压降高利率的外币资产、负债。

　　③展望四季度及明年，在按揭利率下调、LPR下调及重定价的影响下，整个银行业净息差预计将继续承压，对招行来说，能否通过资产负债结构优化缓解净息差下行压力，可能还需要继续观察。

　　非息收入增速明显放缓。三季度招行非息收入同比增长-8.9%,较Q2增速下降9.9个百分点，主要是因为8月下旬以来债券市场利率上行，债券投资相关收益有所减少，带动三季度其他非息净收入仅增长-4.1%。

　　三季度手续费及佣金净收入增速-10.8%，与Q2增速基本持平。其中财富管理业务收入增速转正并较Q2增速明显提升，代理保险业务是主要驱动因素，而代理基金、信托、理财收入增长依然有压力；银行卡、资产管理、托管业务收入增速放缓，与当前消费需求偏弱、资本市场震荡有一定的关系。

　　展望未来，银保手续费率、代理基金费率的调整预计还将对银行中收增长带来压力。

　　资产质量呈现改善的趋势。三季度末，招行母公司（本行口径）不良率为0.94%，环比下降1bps；关注率为0.96%，环比下降4bps；逾期率为1.13%，环比下降8bps，整体资产质量呈现稳中向好的格局，拨备覆盖率保持稳定。具体来看：

　　①对公信贷方面，Q3不良率、关注率、逾期率分别环比持平、下降15bps、下降14bps，值得关注的是，三季度末对公房地产贷款不良率、不良贷款余额分别环比下降21bps、37亿元，这是自2021年初以来首次实现“双降”，招行对公房地产行业的整体拨贷比接近15%，抵御风险的能力较为充足。

　　②零售方面，Q3各项资产质量指标环比基本稳定，其中信用卡关注率、逾期率分别环比下降7bps、11bps，小微与一般消费信贷信用风险压力较小。

　　不良生成率低位波动。今年三季度招行不良净生成率为0.99%（年化），同比下降11bps，环比小幅提升2bps，压力可控，其中对公信贷、零售（不含信用卡）不良净生成率环比均略有提升，但信用卡不良净生成率环比大幅下行40bps至4.06%，信用风险压力改善显著。

　　压降非信贷减值损失支撑利润增长。在不良生成率维持较低水平的情况下，招行三季度广义口径信用成本（当期信用减值损失/期初期末总资产平均值）同比下降6bps，拨备计提压力减轻对利润增长形成正向贡献，进一步拆分信用减值损失的结构，Q3计提信贷减值损失同比多增29亿元，压降非信贷减值损失54.9亿元，同比多减亿元。

　　零售业务实现平稳增长。今年三季度末，招行各类型零售客户数、AUM增速均呈现逐步企稳或者降幅明显收窄的态势，虽然在市场影响下公司财富管理业务收入增长承压，但其零售业务核心竞争力并未受到较大影响，客户数、AUM的市场份额也均维持行业领先地位，若未来市场逐步回暖，预计招行零售业务对其业绩增长的弹性也将显现。

　　投资建议：我们预计公司2023年营收增速为-1.29%，利润增速为6.90%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为44.53元，相当于2023年1.2X PB。

　　2022 年 10 月 28 日公司披露三季报， 前三季度实现营收 29.10 亿元，同比增长 3.83%；实现归母净利润 2.78 亿元，同比下降 8.65%。其中， Q3 实现营收 9.69 亿元，同比增长 13.87%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 372.66%。

　　氨纶行业持续承压，盈利依然受到较大影响。 三季度氨纶行业依然表现为明显承压， 行业内企业多数处于亏损状态，根据中纤网数据，三季度行业氨纶 40D 产品价格环比下降约 1.6%，同比下降1.6%，行业内新增产能的消化过程带动了行业的产品价差收窄ayx爱游戏，整体行业内的压力有进一步提升，根据时时价差来看，三季度的氨纶压力进一步加深，但行业内仍有规划新增产能，预计行业的好转向上还需要时间。

　　芳纶产能逐步提升， 新能源涂覆的拓展将有望带动公司业务进一步放量。 公司下半年布局的对位芳纶产能将逐步进入投产阶段， ，一方面产能爬坡需要时间，另一方面公司在满足国内需求后还需要拓展海外市场，国内低端应用市场竞争加剧，供给增量逐步释放，带动产品价格形成一定的压力，三季度公司的芳纶运行也有一定的压力。整体看公司三季度产品的毛利率约为 20.78%，环比下降约 4.39%，营业收入微服增长，但盈利出现下行。

　　规划 2 万吨高效智造间位芳纶产业化项目，为公司未来新材料业务发展提供充足材料供应。 公司自去年来持续进行芳纶涂覆工艺研发和产线建设，未来将加速产能布局，而公司此次投资 13 亿元，建设芳纶产能，为未来进一步实现下游应用提供了前段配套，加速公司下游芳纶涂覆等新型应用的市场拓展。目前看公司的芳纶涂覆技术获得了较大突破，有望在未来实现高端涂覆领域的渗透，进一步拓展公司的发展空间，而借助芳纶材料及芳纶涂覆环节的高壁垒要求，公司有望长期保证高盈利水平。

　　2023 年公司芳纶产能释放， 但低端产品竞争加剧，氨纶业务行业明显承压，下调公司 2023 年的盈利预测 45%，预估公司 2023-2025年归母净利润为 4.22、 7.95、 9.91 亿元， EPS 预测为 0.49、 0.92、1.15 元，公司股票现价对应 PE 估值为 31.23、 16.58、 13.30 倍，维持“买入”评级。

　　芳纶涂覆订单不及预期；芳纶产销不达预期；芳纶、氨纶产品价格大幅下落风险。

　　剔除一次性特殊损益影响后，公司归母净利润同比增长8.57%。（1）由于上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备影响，前三季度公司归母净利润37.97亿元，剔除一次性损益后归母净利润42.65亿，同比增长8.57%。（2）前三季度工业贡献利润18.13亿（+9.72%），商业贡献利润26.26亿（+8.8%），剔除上药康希诺影响后参股企业贡献利润4.61亿（-3.54%）。

　　单季新增3项新药管线，持续推进中药大品种。（1）三季度公司新增3项新药管线项为创新药，包括口服微生态活菌制剂WST04拟用于治疗晚期恶性实体瘤，新药临床（IND）申请于9月获受理；免疫调节剂I035拟用于抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，IND申请于9月获受理。另外新增2个一致性评价品种。（2）截至三季度末，公司已有I001片、X842和B019这3项新药提交上市申请，累计得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种。（3）中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。其中前三季度中药营收74.72亿元同比增长16.51%。

　　打造创新药服务平台，上药云健康完成5亿C轮融资。（1）公司升级医药流通供应链板块，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。其中2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增幅21%，成功签约21个进口总代品种。（2）发力“互联网+”医药商业科技领域，上药云健康近日完成5亿元C轮融资。

　　2023年前三季度，公司营业收入110.30亿元，同比增长29.97%；归母净利润4.58亿元，同比下降24.67%；扣非归母净利润4.14亿元，同比增长3275.64%。

　　2023年第三季度，公司营业收入31.35亿元，同比增长9.94%；归母净利润1.52亿元，同比增长93.29%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长550.39%。利润大幅增长主要系公司储能业务营业收入同比大幅增长，结合公司较强的供应链管控能力，锂电产品的毛利率水平较高，使得公司储能业务毛利贡献大幅上升。

　　2023年第三季度以来，公司储能业务不断取得进展，截至2023年10月，公司已累计中标及签署储能项目合计超7GWh。10月公司与英国某储能项目公司签署《采购合同》，供货内容主要为178MWh储能系统；9月公司拟固定投资10亿元建设年产4GWh储能电池及集成项目，组成电芯、PACK及集成系统智造产线月公司与铁塔能源有限公司签署《采购框架协议》，协议上限金额约为16.10亿元（含税），本次签订协议是由于此前南都电源为中国铁塔2023-2024年磷酸铁锂换电电池（4.0版本）产品集中招标项目第一中标人，中标份额为40%。

　　锂回收方面，公司现有年处理7万吨废旧锂电池回收能力，年处理15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，进一步加强锂电产业链闭环，有力保障公司锂电产品原材料供应。铅回收方面，公司具备年处理120万吨废旧铅蓄电池的能力，再生铅产品年产能约65万吨。此外，近日公司拟与杭州氢源企业咨询合伙企业(有限合伙)、谈一波共同成立南都氢能(公司持股51%)，专注于可再生能源制氢技术的研究，依托公司储能主业，重点开发氢储能及下游应用。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球领先的储能解决方案供应商，打造国内外储能项目标杆，获单及产能扩张有望保障未来业绩高增。考虑到储能订单可能延后执行，我们谨慎下调2023-2025年公司归母净利润至6.87、10.78、15.06亿元(下调前为8.12、12.58、18.08亿元)，对应EPS分别为0.79、1.24、1.73元，当前股价对应的PE分别为17、11、8倍。维持“买入”评级。

　　事件：飞科电器公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入39.9亿元，YoY+7.5%；实现归母净利润8.3亿元，YoY+11.5%；实现扣非归母净利润7.1亿元，YoY+2.1%。折算2023Q2单季度实现收入13.2亿元，YoY-8.0%；实现归母净利润2.2亿元，YoY-23.6%；实现扣非归母净利润2.1亿元，YoY-23.2%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。

　　Q3单季度收入小幅下降：根据久谦数据，飞科天猫/京东/抖音渠道2023Q3销售额分别YoY-16%/-12%/+42%，线%，飞科抖音渠道仍维持较高收入增速。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。我们认为，公司抖音渠道高增及博锐品牌收入的增长，能持续带动公司整体收入实现较快增长。

　　Q3电吹风均价提升较快：根据久谦数据，飞科2023Q3线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY-8%/+22%/+81%。其中电吹风2023Q3均价同比提升36%，均价加速提升，我们认为主要因为高速电吹风新品拉动。电动牙刷Q3线上仍然延续较高增速，是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。我们认为，高速电吹风新品及电动牙刷放量有望带动公司整体均价与收入持续提升。

　　公司净利率同比下降，主要因为销售费用率Q3提升+8.6pct，公司加大各渠道营销投入力度。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。

　　投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2023~2024年EPS为2.28/2.74元，6个月目标价为68.40元，对应2023年30倍PE，维持买入-A的投资评级。

　　三代 EGFR 贝福替尼商业化贡献收入，多研发管线 亿元，主要为确认技术许可及合作收入。贝福替尼已完成了 1L/2L 非小细胞肺癌（NSCLC） 注册临床试验，其中 2L 治疗在 2023 年 5 月 29 日获得 NMPA 批准上市。 同时， 贝福替尼拓展适应症用于既往未经治疗的 EGFR 敏感突变局部晚期1L NSCLC 于 2023 年 1 月申请 NDA，未来有望进一步贡献业绩增量。（2） 2D0502 是公司自主研发的一款口服选择性雌激素受体降解剂（SERD），用于治疗雌激素受体（ER）阳性、 HER2 阴性的乳腺癌。既往经治 ER 阳性、 HER2 阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者中的注册性 III 期临床试验患者入组进行中。 同时， CDK4/6 抑制剂哌柏西利、 尿酸盐转运体 1URAT1）抑制剂以及 TYK2 新型口服选择性抑制剂临床试验进度符合预期。

　　KRAS G12C 临床数据优异， 5.5 亿授权正大天晴商业化合作。（1）Garsorasib 是公司自主研发的 KRAS G12C 选择性抑制剂，在 NSCLC和结直肠癌患者中皆展现出了良好的抗肿瘤活性。 在欧洲肿瘤学会，公司以壁报展示的形式公布了 Garsorasib 在 KRAS G12C 突变的晚期胰腺癌（PCa）患者中的早期临床研究数据。结果显示，Garsorasib 单药治疗在 KRAS G12C 突变的 PCa 患者中展现出良好的耐受性和临床活性，确认的客观缓解率（ORR）为 35.7%（5/14），疾病控制率（DCR）为 85.7%（12/14），中位无进展生存期为 8.54个月（95%CI,2.73,NA）。（2） 同时， 公司就 Garsorasib 与正大天晴签署《许可与合作协议》。根据该协议，公司授予正大天晴协议期限内在中国大陆地区开发、注册、生产和商业化的独家许可权。正大天晴将向公司支付最高不超过 5.5 亿元的首付款及里程碑款并按年净销售额向公司分层支付特许权使用费，公司现金流有望进一步改善。

　　原料药与制剂放量迅速，在建工程进度符合预期。（1）公司主营业务收入分为产品销售收入、权益分成收入和技术收入。2023年1-9月，公司产品销售收入7.76亿元，同比+12.32%；其中，原料药产品收入6.74亿元，同比+9.71%；制剂产品收入1.02亿元，同比+33.34%，制剂产品收入占产品销售收入的13.15%，同比增长2.07个百分点。技术收入0.82亿元，同比+59.79%；权益分成收入0.45亿元，较上年同期增长75.04%。（2）在建工程：泰兴原料药和制剂生产基地（一期）已完成环保竣工验收，二期项目前期试生产资料准备完成，准备申报中。博瑞（山东）原料药一期项目已具备试生产条件。未来随着公司在建工程逐步投产，有望为公司进一步贡献业绩增量。

　　原料药与制剂陆续上市，创新研发进展顺利。（1）国内注册：3Q23年，溴夫定原料药取得化学原料药上市申请批准通知书，吸入用布混悬液、瑞加诺生注射液、瑞加诺生原料药等9个产品在国内申报；国际注册：3Q23年，磺达肝癸钠注射剂向美国递交ANDA，碘普罗胺原料药向欧洲递交CEP。（2）目前，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成工艺验证，噻托溴铵吸入粉雾剂已完成中试；注射用BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，目前正在125mg/m2剂量水平开展剂量扩展研究，扩展瘤种包括宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等，已完成13例受试者入组给药；BGM0504注射液减重和2型糖尿病治疗两项适应症已获得Ⅱ期临床试验伦理批件，2型糖尿病治疗及减重适应症的Ⅱ期临床已开始入组。

　　2023前三季度，公司实现营业收入61.96亿元，同比提升8.48%，其中影视业务营业收入较上年同期增加519.84%，游戏业务营业收入较上年同期下降3.16%。实现归母净利润6.15亿元，同比下降57.37%；扣非归母净利润4.58亿元，同比下降50.34%，非经常性损益下降主要为公司去年同期确认游戏业务海外子公司股权处置收益。游戏业务实现扣非归母净利润6.41亿元，同比下降40.56%。23Q3单季度实现营收17.36亿元，同比下滑2.94%；归母净利润2.35亿元，同比下滑22.89%，扣非归母净利润1.72亿，同比下滑31.47%。主要受产品周期影响，公司今年上线新游少，在营游戏流水随生命周期自然衰减，业绩贡献同比减少。

　　公司坚持多端游戏自主研发，公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》（已获版号）、《一拳超人：世界》、《乖离性百万亚瑟王：环》、《淡墨水云乡》（已获版号）、《神魔大陆2》、《诛仙2》、《代号：新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试；此外，原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、原创IP二次元幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。

　　公司围绕核心赛道发力多品类，提升品效合一发行能力，积极布局出海业务带来增量。考虑到储备产品上线年公司归母净利润预测为11.68/16.02/18.46亿元，EPS为0.60/0.83/0.95元/股，对应PE为20x/15x/13x。维持“买入”评级。

　　水电： 3Q23 电量改善但仍承压， 以价补量营收同比+4.4%。 1） 量：3Q23 西南降水同、 环比均改善， 但受去年下半年起来水持续偏枯影响， 电量修复将滞后于来水修复。 1~3Q23 上网电量 691 亿千瓦时，同比-8.0%； 3Q23 上网电量 300 亿千瓦时，同比-7.4%。 2）价： 电力供需偏紧+市场电价上浮+锦官送苏电价上涨， 1~3Q23 上网电价0.299 元/千瓦时， 同比+10.7%； 3Q23 上网电价 0.281 元/千瓦时，同比+12.9%； 其中雅砻江水电电价涨幅最大。 但由于 3Q23 来水改善，并且西南和长三角平均气温低于去年同期， 电力供需紧张程度有所缓解， 因此电价上涨幅度环比收窄。 而当前涨幅仍足以弥补电量下降， 预计公司 3Q23 水电业务实现营收 84.3 亿元， 同比+4.4%。

　　火电： 补水电缺位电量高增， 降本主力驱动盈利改善。 1）量： 水电缺位+公司火电机组所在地区电力供需偏紧， 1~3Q23 上网电量 418亿千瓦时， 同比+18.7%； 3Q23 上网电量 160.5 亿千瓦时，同比+8.0%。2）价： 受省间电力现货价格上限由 10 元/千瓦时下降至 3 元/千瓦时影响， 公司参与跨省跨区电力交易的机组平均上网电价同比下降。1~3Q23 上网电价 0.473 元/千瓦时，同比-2.3%； 3Q23 上网电价环比+0.4%而同比-5.4%。 预计三季度公司火电业务实现营收 76.1 亿元，以量补价同比+2.2%； 然而成本下降仍是利润增长的主要驱动力。

　　绿电： 装机有序放量+资源同比改善共助发电利润增长。 公司积极发展绿电点亮第二增长极。 3Q23 公司新能源上网电量 24 亿千瓦时，同比+42.1%。 另外， 新能源装机是发电量的先行指标， 3Q23 公司新增风光装机 63.3 万千瓦、 较去年同期大增 993.6%， 将反映在明年的电量上。 虽然平价上网项目占比扩大致使 3Q23 风、 光上网电价结构性下滑， 但以量补价叠加风机及组件持续降本下， 新能源业务的盈利前景仍可期， 并且为公司的成长注入可持续性。

　　来水改善、 煤价下行、 风光装机放量，公司业绩有望迎来高增。我们预计公司 2023~2025 年分别实现归母净利润 61.4/70.7/75.8 亿元， EPS 分别为 0.82/0.95/1.02 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 15 倍、 13 倍和 12 倍，维持“买入”评级。

　　来水情况、 煤价下行、 用电需求、新能源装机不及预期风险； 电价波动风险等。

　　2023年10月27日公司披露三季报，2023年前三季度实现营业收入19亿元，同比减少5.7%，归母净利润2亿元，同比减少18%；其中3季度单季度实现营业收入6.5亿元，同比增长3.6%，环比增长8.5%，归母净利润6638万元，同比增长18.7%，环比增长11.4%。

　　产品价格小幅回升，盈利能力向上修复。公司核心产品脂肪胺下游主要为农药、医药行业，受下游需求和成本端影响产品销售单价有所回落，有机溶剂系列产品价格同样震荡向下，前三季度公司脂肪胺、有机溶剂、香精香料的销售均价分别为12281、7799、34455元/吨，同比变化分别为-11.4%、-4%、-2.5%。从3季度单季度数据来看，产品销售价格环比有所改善，脂肪胺销售均价为12298元/吨，同比下滑2.4%，环比提高6.5%；有机溶剂销售均价为7830元/吨，同比下滑4%，环比提高6.3%；香精香料销售均价为33156元/吨，同比下滑8%，环比下滑2.5%；毛利率也从2季度的22.7%向上修复至3季度的26.2%。

　　投资实施废旧极片及电池资源循环利用项目，锂电业务布局继续优化。公司过去涉及到的锂电行业相关业务主要是萃取提锂服务，在工艺技术方面和锂电回收有一定的协同性，近几年通过不断优化萃取提锂技术，提高了锂的整体回收率，依托技术优势快速抢占先机。为进一步推进公司战略发展，拓展上下游产业领域，公司控股子公司浙江新耀循环科技计划投资6亿元，规划建设废旧极片及电池资源循环利用项目含生产装置、辅助生产装置及服务性设施等。一期项目1万吨废旧电池LFP极片，建设周期预计12个月；二期项目4万吨废旧电池LFP黑粉，建设周期预计18个月。

　　公司为国内低碳脂肪胺龙头企业，香精香料业务绑定海外巨头，主营业务虽然短期承压但整体稳定性相对较好，锂电回收业务板块长期成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.89亿元、3.85亿元、4.45亿元，当前市值对应PE估值分别为19.3/14.49/12.53倍，维持“买入”评级。

　　新增产能释放不及预期；原材料价格大幅波动；萃取法提锂订单不及预期；锂电回收项目进展不及预期；人民币汇率波动。

　　盈利拐点向上趋势确立，智能商拍产品正式上线年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入5.03亿元，同比增长28.67%；实现归母净利润8165.73万元，同比增长53.16%；扣非归母净利润7526.30万元，同比增长609.74%。23Q3保持高增，盈利拐点向上趋势确立

　　收入端，2023年前三季度公司实现营收5.03亿元，同比增长28.67%，保持高增。分业务来看，1）智能手机视觉业务实现营收4.54亿元，同比增长29.81%，呈快速修复态势，主要由于公司智能超域融合(Turbo Fusion)系列产品实现批量出货，使得公司移动智能终端视觉业务营收逆势高增。2）智能驾驶业务实现收入0.38亿元，软件收入0.3亿元，占比进一步提升。我们认为，公司移动智能终端视觉业务新品处于放量期，收入增长具备持续性；智能驾驶业务转型阵痛期逐渐见底，前装业务发展势头良好，公司营收底部反转拐点逐渐清晰。

　　利润端，随着营收恢复增长，公司利润开始加速释放，单Q3利润率为19.44%，较去年同期上升21.4pcts，环比上升7.3pcts，盈利拐点右侧确立。

　　2023年前三季度，公司智能驾驶业务实现收入0.38亿元，其中软件收入0.3亿元，单Q3同比增长318%。我们认为智能汽车业务的增速回升标志了公司智能汽车业务初步完成前后装动能切换。由于公司智能汽车前装的商业模式与手机端保持一致，采用软件授权的模式，且收入确认需等到定点车型量产交付后，因此其收入的增长节奏与累计量产的车型数呈正相关。根据公司三季报，目前分别搭载了公司DMS、OMS、FaceID、TOF手势、舱外体态识别拍照、3D AVM、智能后备箱（智能尾门）等舱内外算法的量产出货车型已有数十款，主要知名车型和品牌包括理想L9，长城哈佛、欧拉、坦克，合众哪吒，长安，奇瑞，东风，吉利等。长期来看，我们看好公司在智能汽车尤其是智能座舱的领域中，延续此前在智能手机领域的优势，依托稳定的产业链基础、优秀的商业模式、可靠的工程化落地能力，以及视觉算法技术领先性，在汽车智能化的浪潮中，实现中长期增长动能切换。

　　根据公司官方微信公众号，10月23日，虹软PhotoStudio？AI智能商拍摄影云工作室(Beta)上线，基于虹软视觉大模型的创新云服务平台，将为有商拍需求的电商、团队和个人提供全方位的商拍解决方案。根据共研网统计，2021年我国网络零售平台店铺数量达2200万家，其中衣帽服饰类店铺占比为27.28%，达600万家，而当前该类店铺的商拍模式存在着成本高企、效果受限、过程耗时、操作繁琐、模特缺乏、反馈延迟、复用性差等问题，因此行业对于智能商拍工具存在可观的需求。我们认为，公司长期深耕计算摄影，对于人体和物体相关边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等技术有着深厚的积淀，且已在智能手机市场中得到了充分的验证。我们预计，公司智能商拍产品有望大幅打开公司的成长空间，未来可期。

　　公司以视觉AI算法为核心，深耕智能手机摄像技术，并通过技术外延切入智能汽车赛道。当前公司两大核心业务均迎来积极变化，业绩反转值得期待。我们预计公司2023-2025年收入分别为6.99/9.63/13.46亿元，归母净利润分别为1.10/1.96/3.48亿元，维持买入-A投资评级。考虑到公司产软件授权的商业模式和在AIGC领域的前瞻布局，我们采用PS进行估值，给予6个月目标价51.65元/股，对应2023年30倍动态市销率。

　　风险提示：1）公司新业务开展不及预期的风险；2）公司核心技术迭代速度不及预期的风险；3）智能手机行业发展不及预期的风险；4）市场竞争加剧的风险。

　　事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入25.07亿元，同比增长7.51%；实现归母净利润0.33亿元，同比下滑70.34%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下滑48.41%。2023Q3单季度公司实现营业收入9.00亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润-0.24亿元，同比下滑137.87%；实现扣非归母净利润-0.19亿元，同比下滑222.60%。剔除股权激励影响，业绩实现平稳增长。

　　公司今年以来营业收入连续实现平稳增长，2023Q1-Q3单季度的营收同比增速分别为2.25%、8.96%、11.09%，呈现加速向上的经营趋势。公司利润端出现大幅下滑，主要是由于股权激励摊销费用的拖累，经过公司测算，如果剔除股权激励影响，2023Q3实现归母扣非净利润0.24亿元，同比增长51.33%，2023Q1-Q3实现归母扣非净利润1.40亿元，同比增长142.67%。根据股权激励方案，摊销费用的影响主要集中在2023年和2024年，由于激励对象主要是针对管理层和业务骨干，摊销费用对于公司的影响主要体现在管理费用的增加，2023Q1-Q3公司管理费用达到4.40亿元，同比增长44.11%。股权激励摊销费用对于现金流量表没有影响，2023Q1-Q3公司累计实现经营现金流净额1.79亿元，同比增长83.54%。

　　新里程集团接手上市公司以来，积极推动现有医院扩建项目不断落地，打造区域医疗中心，更好的服务当地患者。公司官网显示，2023年10月12日，盱眙恒山肿瘤医院综合体建设正式开工，该项目总投资11.6亿元，总用地面积36.5亩，总建筑面积13.8万平方米，设置床位600张，项目建成后将以肿瘤治疗和康复为特色，和盱眙县中医院现有院区形成战略协同。2023年中报显示，泗阳医院新院区新增800张床位已经开始逐步投入使用，盱眙恒山肿瘤医院预计新增600张床。