ayx爱游戏周四机构一致看好的十大金股：中国联通：业绩符合预期，数字科技企业加速转型；恒铭达：业绩高增长，通信+新能源业务未来可期。

　　投资要点：公司公布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%。实现归属于上市公司股东的净利润162.34亿元，同比下滑34.14%，扣非后的净利润157.97亿元，同比下滑35.14%，基本每股收益5.17元。公司同时公布了22年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利16元。 聚氨酯与石化产品景气下滑，公司全年业绩承压。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2022年以来，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，原油、煤炭、天然气等大宗能源价格大幅上涨，推动了公司原材料和能源成本的上行。同时由于全球经济下行和我国地产开工下滑等因素影响，公司整体需求低迷，导致公司产品景气下行，业绩出现下滑。公司全年以量补价，一定程度上对冲了行业景气下滑的影响，彰显公司经营的韧性。 2022年，公司聚氨酯系列产品销量418万吨，同比增长7.46%，实现收入628.96亿元，同比增长3.97%；石化系列产品销量1098万吨，同比增长9.36%，实现收入696.35亿元，同比增长13.40%；精细化学及新材料系列产品销量95万吨，同比增长25%，实现收入201.24亿元，同比增长30.14%。价格方面，全年纯MDI和聚合MDI挂牌均价分别为23300元/吨和20142元/吨，同比下滑3.45%和8.58%。石化产品中，丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、正丁醇等多数产品均价同比下跌，ayx爱游戏丁二烯、MTBE等产品均价上涨。公司通过调整产品结构，全年石化系列产品销售均价6342元/吨，同比上涨3.69%。此外精细化学品产品销售均价2.12万元/吨，同比上涨4.11%。在产品售价和销量提升的推动下，2022年公司实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%。 主要原材料中，纯苯均价8125元/吨，同比上涨14%，5000大卡煤炭均价1136元/吨，同比上涨21%，丙烷均价737美元/吨，同比上涨14%。丁烷均价734美元/吨，同比上涨17%，涨幅均大于产品价格的上涨幅度。 受原材料价格上涨的影响，公司全年综合毛利率16.57%，同比下降9.69个百分点。其中聚氨酯系列毛利率24.45%，同比下降10.62个百分点，石化系列毛利率3.74%，同比下降13.35个百分点，精细化学品及新材料系列毛利率27.63%，同比提升6.38个百分点。聚氨酯和石化系列产品景气下行导致了公司全年盈利能力的下滑。 总体来看，2022年能源及原材料价格的大幅提升导致公司盈利承压，毛利率下降进而导致业绩下滑。公司通过以量补价，加上多套精细化学品装置投产带来销量的增长，实现了营业收入的逆势增长，一定程度上涨减轻了成本上升的压力。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为6.67元和8.45元，以3月21日收盘价98.02元计算，PE分别为14.70倍和11.60倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期

　　22年线下渠道经营整体受限，收入于四季度重新提速增长。公司2022实现营收78.6亿元(+5.8%)，净利润13.9亿元(-21.0%)，扣非归母净利润13.8亿元(-10.7%)。今年以来受疫情管控叠加行业竞争加剧影响，公司线下渠道销售受损；同时公司加大销售费用投放，利润水平承压。公司Q4经营逐步回暖，单季度实现收入17.02亿元(+21.3%)，净利润-0.96亿元(去年同期为0.91亿元)，主要系公司在Q4仍维持着较大力度的销售费用投放所致，单Q4扣非后归母净利润实现-0.38亿元(去年同期为-0.27亿元)。 分渠道看线下业务有待恢复，产品中益生菌增速亮眼。拆分境内业务来看，①分渠道，公司2022年线%，主要系公司线下的核心渠道药房、母婴渠道经营受疫情管控扰动所影响；但公司渠道竞争优势仍占绝对优势，随着渠道经营逐步复苏，自2023年起有望恢复增长态势；线%，增速相对平稳。②分品牌，2022年主品牌“汤臣倍健300146）”销量基本同比持平，核心单品“健力多”收入下降14.1%，增速承压主要系线下营销活动受限；益生菌品牌“Life-Space”国内收入增长64.42%，表现亮眼。境外业务中LSG实现收入8.0亿元，同增21.87%，延续增长态势。 成本上涨压力获有效对冲，费投加大利润承压。公司2022毛利率实现68.3%(+2.2pcts)，其中单Q4毛利率同增3.5pcts至66.5%。尽管公司成本压力自三季度起开始在报表端有所体现，但公司受益于线上直营占比提升、销售结构优化等方式有效形成对冲。面对外部经营困境，公司今年来持续加大品牌与平台建设的营销投放，2022年销售费率达40.3%(+7.0pcts)，四项费率合计达46.8%(+6.7pcts)，致使利润率承压。公司2022年扣非归母净利润润实现13.8亿元，同比下降-10.7%；扣非归母净利润率下降3.2pcts至17.5%，符合此前业绩预告区间范围。 风险提示：宏观政策风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。 投资建议：维持“买入”评级。2023年起线下渠道开始恢复正常经营，且消费者经疫情教育后健康意识已有显著提升，免疫力产品需求增加，预计公司外部经营环境进入23年有望迎来逐季改善。成本方面，预计乳清蛋白成本仍有一定压力，但随着包材价格下降，结合高毛利产品与销售渠道占比提升料将有效形成对冲。考虑公司计划持续维持费用投放的力度以强化竞争优势，短期销售费率预计将维持在较高水平。我们略微下调利润预测，预计2023-2025年EPS分别为1.03/1.22/1.41元，对应PE为19.5/16.4/14.2x，维持“买入”评级。

　　事件描述：2023年3月21日，公司发布了2022年年度报告，公司全年实现收入37.50亿，同比-14.85%；归母净利润4.36亿，同比-54.86%；扣非归母净利润3.17亿，同比-62.76%。其中Q4单季度实现营收9.48亿，同比-15.57%，环比+11.40%；归母净利润1.31亿，同比-44.09%，环比907.69%，全年业绩基本符合预期。 芳纶扩建产能贡献增量，氨纶景气下滑短期承压：公司2022年芳纶营收同比+35.83%，是当期主要增长点，主要系芳纶销量由2021年的1.17万吨增长至2022年的1.41万吨，同比+20.51%；同时，芳纶均价由2021年的13.48万元/吨上涨至2022年的15.11万元/吨，主要系售价更高的对位芳纶开始放量，量价齐升促使芳纶业务持续增长。另外，由于氨纶景气度明显下滑，导致2022年氨纶营收同比-43.25%：一方面是氨纶销量由2021年的4.57万吨下降至2022年的4.01万吨，同比-12.25%；另一方面是氨纶价格及价差分别由2021年的5.97、2.86万元/吨下降至2022年的3.74、1.35万元/吨，量价下滑导致氨纶拖累整体业绩。 芳纶隔膜涂覆&产能扩建，打开公司成长空间：(1)由于芳纶隔膜涂覆在锂电池中具备更好的安全性、浸润性以及抗氧化性，因此有望实现对当前陶瓷+PVDF方案的部分替代，但成本问题仍是阻碍其大规模应用的主要原因之一。公司目前在原料成本、专利成本、溶剂回收成本等方面具备明显优势，有助于推动其总成本下降及渗透率提升。公司初期3000万平方米产线年上半年有望逐步放量，新应用打开公司成长空间。(2)公司现有间位、对位芳纶分别约1.5、0.6万吨，同时快速扩建产能，预计2023年再增加0.4万吨间位芳纶、2023年6月和2024年6月分别增加0.95、0.6万吨对位芳纶产能，到2024年底完成共计2万吨间位芳纶和2.15万吨对位芳纶产能规划，满产后有望实现约69亿元收入，相较于2022年仍有超40亿上涨空间。(3)公司同时扩建氨纶产能，预计2023年上半年可达到9.5万吨，且产能以宁夏园区为主，生产成本相对较低，毛利率有望进一步提升。 投资建议：综合考虑公司在国内芳纶行业的龙头地位、产能扩建以及新领域的逐步放量，我们预计公司2023-2025年实现营业收入51.40/65.79/78.90亿元，归母净利润7.97/12.03/15.57亿元。对应PE分别为21.53/14.26/11.02倍，维持“增持”评级。 风险提示：原料成本上涨风险；新建产能投产不及预期；下游需求不及预期或竞争加剧风险

　　业绩简评 公司2022年实现收入382.64亿元(+25%)，归母净利润75.39亿元(-26%)，扣非归母净利润75.10亿元(-26%)；2022Q4单季度实现收入104.41亿元(+18%)，归母净利润19.32亿元(+7%)，扣非归母净利润19.20亿元(+9%)。 经营分析 HPV疫苗加速放量，续签夯实未来增长基础。2022年公司代理产品实现收入349.75亿元(+67%)，其中九价HPV疫苗和四价HPV疫苗全年批签发量分别为1547.72万支和1402.84万支，同比增长51.65%和59.37%。公司年初续签默沙东代理协议至2026年，新协议期内疫苗采购金额超1000亿元，较上轮采购金额有较大提升，奠定未来业绩增长基础。 持续深耕二类苗市场，加速自主产品矩阵建设。2022年公司常规自主产品营业收入为17.60亿元(+36%)，目前已建成八大产品矩阵，其中AC结合疫苗2022年批签发量达685.68万支，同比增长77.31%。公司结核诊断产品宜卡被世卫组织结核指南纳入推荐并于今年1月纳入国家医保，未来预计微卡将和宜卡发挥协同效应，为公司自主产品业绩贡献新增量。 三大研产基地稳步推进，在研项目储备丰富。公司依托北京、安徽、重庆三大研产基地持续推进自主产品研发及注册上市工作，在线个已经进入注册程序，研发项目储备深厚，未来有望持续丰富公司产品线，进一步增强核心竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润93.4(+24%)、131.8(+41%)、142.0亿元(+8%)。2023-2025年公司对应EPS分别为5.84、8.24、8.88元，对应当前PE分别为15、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

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