ayx爱游戏万华化学(600309)：业绩超预期 MDI盈利回暖、新材料销量环比高增

　　事件：2023Q1 公司营收419.4 亿元，YOY+0.37 %，QOQ+19.33%；归母净利润40.5 亿元，YOY-24.58 %， QOQ +54.38%。ayx爱游戏

　　（1）国内聚合MDI 价差环比扩大，福建MDI 投产聚氨酯板块销量环比提升。23Q1 国内方面，聚合MDI、纯MDI 价差分别为1.0/1.3 万元/吨，QOQ+10.7%/-1.7%。冰箱冷柜行业一季度需求超预期情况下聚合MDI 价差扩大盈利提升，此外福建MDI 投产后一季度迎来放量，聚氨酯板块销量提升至111 万吨，环比提升6.7%。海外方面，NYMEX 天然气价格环比大幅下跌54.95%，引起能源、氢气、液氨等成本下滑，另外23Q1 美国、欧洲聚合MDI 价格1.83/2.78 万元/吨，QOQ-1.6%/-10.6%，价格跌幅相比成本更加平缓，BC 公司以及海外整体盈利回升。（2）石化销量、营收环比提升，我们推测是由于LPG 外售套利导致。23Q1 公司石化板块产量、销量分别为118/317 万吨，QOQ+7.3%/+54.6%。

　　其中产量环比增长可能是双酚A 一体化装置的投产放量导致，而销量大幅增长且远超产量波动我们推测是由于公司洞库储存的LPG 进行了外售套利导致。（3）ADI 价格、价差下滑，橡塑产品放量板块销量环比高增。23Q1 HDI、IPDI、HMDI 平均价差4.54/5.02/9.49 万元/吨，QOQ-20.9%/-4.2%/0.8%。虽然HDI、IPDI 价格、价差回落，但新材料板块销量达到35 万吨，环比大幅增长29.6%，我们推测是由于PC、PABT 等产品打通产业链（双酚A 一体化、眉山BDO 项目陆续投产）获得成本优势后迎来放量。

　　MDI 海外需求有望复苏，新材料板块持续发力。据ICIS 预测，欧洲、美国建筑行业同比增速将逐季度由负转正，海外聚合MDI需求有望迎来复苏，我们认为公司聚合MDI 出口或将持续维持环比增长。此外新材料板块14 万吨PC 于2 月28 日投产，宁波5 万吨HDI 项目也将于年内投产， PABT、PA12 逐步放量，新材料板块销量将迎来大幅提升。

　　投资建议：我们看好公司在高强度资本开支以及核心产品产能扩张下，盈利能力有望快速提升。预计2023-2025 年归母净利润为212.35/254.97/302.42 亿元， 对应PE 分别为14.35/11.95/10.08X，维持“强烈推荐”评级。