ayx爱游戏事件：万华化学发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业收入419.39 亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，实现归母净利润40.53 亿元，同比-24.58%，环比+54.38%。

　　23Q1 业绩超预期，MDI/TDI 出口高增，下游冰箱冰柜产销回暖。从产销看，据公告，23Q1 聚氨酯板块销量同比+17%，环比+7%，均价环比+5%，一方面受欧美部分装置关停及跨区调货影响，据中国海关，2023 年1-2 月中国聚合MDI 共出口近21 万吨，同比+47％，较2022年11、12 月出口合计近15 万吨亦大幅增长，TDI 共出口近7 万吨，同比+26％，另一方面国内近期地产回暖，使MDI 下游冰箱冰柜2 月份产销同环比亦有增长；石化板块产量同比持平，环比+7%（模拟扣除LPG 贸易），均价环比-12%；新材料板块销量同比+67%，环比+30%，均价环比-15%，PC/PMMA/ADI 有所回暖。受全球大宗原料及能源价格高位影响，主营产品价差短期仍承压，我们的价格价差跟踪显示，23Q1公司聚氨酯产品MDI 综合含税价差为1.26 万元/吨（同比-22%，环比+6%），处于低位，TDI 价差1.19 万元/吨，环比-5%，硬泡聚醚价差环比-14%；石化C3&C4/C2 平台综合价差环比-5%/-20%，ayx爱游戏新材料板块TPU/PC/PMMA 价差环比+0%/+18%/-11%。综上所述，23Q1 公司实现毛利润73.52 亿元，费用率（四费&税金）为5.9%。（详细数据图表请见后文）

　　公司拟收购烟台巨力，TDI 行业格局重塑长期利好。据公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力股份，取得其控股权，烟台巨力TDI 现有产能23 万吨（其中烟台8 万吨已停产），未来收购一旦落地，叠加福建新上产能，公司TDI 总产能将达108 万吨（有效产能100 万吨），届时万华全球TDI 产能占比将从2022 年的19%提升至32%，超过巴斯夫、科思创成为全球第一，行业话语权凸显。以巴斯夫德国TDI 产能退出和此次公司收购烟台巨力获批为开端，全球范围内TDI 行业格局重塑或已拉开序幕，公司凭借技术和成本优势加速行业整合并逆势扩张，这将为未来β反转积蓄动能。此外，据天天化工，近期韩国韩华15 万吨装置将开始为期三周检修，韩国巴斯夫TDI 因大量支援出口，供应紧张，上海科思创再次封盘并上调一口价，国内大厂开工率高位，短期TDI 紧平衡有望维持。

　　投资建议：我们预计公司预计2023-2025 年归母净利润为189.1、234.8、285.1 亿元，维持买入-A 投资评级，6 个月目标价120.39 元。

　　风险提示：股权收购进度不及预期，产品或原材料价格大幅波动，下游需求不及预期。