ayx爱游戏万华化学(600309)：40万吨/年ABS项目环评公示 海外聚氨酯龙头Q1利润环比明显改善

　　1、MDI 供给存缩量预期，下游需求逐步恢复。万华化学五月聚合MDI 挂牌价1.88 万元/吨（比4 月份价格下调1000 元/吨），纯MDI 挂牌价2.28 万元/吨（比4 月份价格上调800 元/吨）。

　　根据隆众资讯，2023 年4 月国内聚合MDI/纯MDI 均价分别为1.54/1.85 万元/吨，环比-0.6%/-1.6%；欧洲聚合MDI/纯MDI 均价分别为1.77/2.14 万元/吨，环比-1.8%/+1.9%；美国聚合MDI/纯MDI 均价分别为2.87/3.26 万元/吨，环比-0.9%/-1.9%。供给端，MDI 存缩量预期。上海联恒59 万吨/年MDI 母液装置计划于6 月停车检修，4-7 月将减量供应。海外方面，日本东曹20万吨/年两套MDI 装置预计5 月初停车检修，6 月中旬重启。需求端，纯MDI 下游氨纶订单跟进一般，行业库存累积，TPU 市场终端需求不振；聚合MDI 下游小幅复苏，冰箱产量环比上升，板材、喷涂行业需求逐步跟进。

　　2、万华40 万吨/年ABS 项目环评公示，布局下游高附加值改性塑料产品。公司于蓬莱产业园建设专用工程塑料一体化项目，计划新建26 万吨/年丙烯腈联合装置以及40 万吨/年ABS 装置。

　　公司计划完善产业链一体化，利用园内丙烷脱氢（PDH）装置，拓展下游产品附加值。

　　3、23Q1 海外聚氨酯巨头利润环比改善，科思创一季度业绩超年初预期。23Q1 全球经济存衰退预期，欧美市场下游需求走低，海外聚氨酯龙头产品销量同比下滑；但欧洲能源及原材料成本回落，推动利润环比改善。巴斯夫、亨斯曼、科思创及陶氏化学23Q1 实现EBITDA 28.1 亿欧元（环比+102.2%）ayx爱游戏、1.4 亿美元（环比+56.3%）、2.9 亿欧元（环比转亏为盈，增加3.2 亿欧元）及13.6 亿美元（环比+8.8%），明显改善。其中科思创2023 年Q1 业绩远超公司年初预期，上调全年EBITDA 预期至11亿-16 亿欧元之间（其中23Q2 预计EBITDA 将介于3.3 亿至4.3 亿欧元之间，继续复苏），并决定恢复股票回购计划。此外，科思创认为随欧洲能源价格恢复稳定，欧洲TDI 生产将重获竞争力。我们认为欧洲TDI 生产成本下降有利于万华BC 盈利回暖，而行业盈利及预期的提振表明行业正处于盈利修复的区间。

　　4、盈利预测与投资评级：我们看好公司凭借工程师红利及平台化研发优势，加快新产品技术突破及工业化转化，成为全球化工新材料龙头。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为212.35/254.97/302.42 亿元，对应PE 为13.32/11.10/9.36，维持“强烈推荐”评级。