ayx爱游戏受全球宏观经济等因素影响，行业盈利能力整体下滑。未来需求端有望持续复苏，当前板块估值较低，维持行业强于大市评级。

　　行业盈利能力承压，23Q1实现环比修复：2022年基础化工板块营业收入合计20,043.73亿元，同比增长14.84%；实现归母净利润合计1,833.98亿元，同比下降5.30%。行业销售毛利率、销售净利率分别为20.51%和9.15%，同比分别下降3.01 pct和1.95 pct。2022年ROE（摊薄）为13.28%，同比2021年下降2.73 pct。从近三年来看，2021年的销售毛利率、销售净利率、ROE（摊薄）最高，分别为23.52%、11.10%、16.01%，而2022年有一定幅度的下降，但依然高于2020年的水平。23Q1基础化工板块营业收入合计4,502.08亿元，同比下降5.75%，环比下降9.57%；实现归母净利润304.79亿元，同比下降46.51%，环比上升36.53%。

　　2022年钾肥表现亮眼，22Q4/23Q1钛白粉收入端持续增长：营收方面ayx爱游戏，2022年，在统计的35个子行业中，有29个子行业全年营业收入较2021年全年实现正增长，其中14个子行业涨幅超过20%，钾肥、非金属材料Ⅲ、食品及饲料添加剂子行业增长居前，同比增速分别为109.05%、90.80%、46.08%。23Q1基础化工多数子行业营业收入同环比均出现较大下滑。受春节等因素的影响，2023年初行业景气度偏弱，仅有11个子行业23Q1营业收入同比22Q1有所增长；9个子行业23Q1环比较22Q4略有增长。22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括钛白粉和复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括钛白粉和聚氨酯。利润方面，2022年，16个子行业归母净利润同比增长，其中2个子行业归母净利润同比涨幅超100%。23Q1相较22Q4来看，20个子行业归母净利润实现环比增长；9个子行业归母净利润出现环比下降，其中3个子行业跌幅超过50%；另有民爆制品、膜材料、涂料油墨、其他塑料制品4个子行业归母净利润扭亏为盈，胶黏剂及胶带、炭黑2个子行业归母净利润转亏。22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括氨纶、复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括民爆制品、粘胶以及非金属材料III。

　　行业持续扩产：2022年基础化工行业在建工程为2,811.08亿元，同比增长47.29%，为近六年来最高增速。有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022年在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱、胶黏剂及胶带、有机硅、其他橡胶制品、半导体材料、钾肥、氮肥、复合肥。2022年基础化工行业固定资产金额为8,821.69亿元，较2021年同期增长12.98%。2023Q1基础化工行业在建工程为3,108.25亿元，同比增长45.47%；固定资产金额为8,916.29亿元，同比增长14.06%。

　　2022年及23Q1行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行业景气度有所分化。截至5月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.97倍，处在历史（2002年至今）的12.43%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.03倍，处在历史水平的15.83%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。中长期推荐投资主线、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸。推荐：万华化学、新和成、华鲁恒升。

　　2022年全球经济增长疲软，国际地缘政治冲突频繁，上游原材料成本居高不下，下游需求不足。2023Q1国内制造业需求逐渐恢复。国家统计局数据显示，2023年1月、2月、3月制造业PMI分别为50.1%、52.6%、51.9%，PMI数据有复苏迹象。2022年我国化工产品价格指数CCPI均值为5,374.55，同比上升3.90%；2023年Q1化工产品价格指数CCPI均值为4,869.36，同比下降12.26%，环比下降0.94%。

　　根据申万2021年版基础化工分类，剔除掉B股、部分主业脱离化工行业及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司，整合电子化学品与半导体材料子行业，本报告共汇总并分析基础化工板块276家上市公司（见附表）。2022年国际原油价格、海外天然气价格冲高回落，基础化工全行业营收同比增长，归母净利润同比下降。2022年基础化工板块实现营业收入合计20,043.73亿元，同比增长14.84%；实现归母净利润合计1,833.98亿元，同比下降5.30%。其中22Q4实现营业收入4,978.76亿元，同比21Q4增长4.50%，环比22Q3增长2.83%；实现归母净利润223.25亿元，同比21Q4下降43.87%，环比22Q3下降39.05%。

　　2023年一季度基础化工行业受到春节等因素影响，下游需求缓慢复苏，2023Q1基础化工板块上市公司实现营业收入4,502.08亿元，同比下降5.75%，环比下降9.57%；实现归母净利润304.79亿元，同比下降46.51%，环比上升36.53%。

　　从产品价格角度，根据百川盈孚数据，剔除历史价格数据不完整的化工品种，跟踪的101个化工品种中，2022年59种产品年度均价较2021年提升，42种年度均价较2021年下降。磷矿石（湖北28%）、纯吡啶（华东）、氯化钾（青海盐湖60%）、煤焦油（山西）、硫磺（CFR中国现货价）、硫酸（浙江巨化98%）均价涨幅居前；液氯（长三角）、盐酸（长三角31%）、BDO（长三角）、三氯乙烯（华东）均价跌幅居前。2023年一季度39种季度均价较上季增长，60种季度均价较上季下降。硫酸（浙江巨化98%）、三氯乙烯（华东）、盐酸（长三角31%）、煤焦油（山西）均价跌幅居前。

　　分子行业来看，统计的35个子行业中，有29个子行业2022年全年营业收入较2021年全年实现正增长，其中14个子行业涨幅超过20%，2个子行业涨幅超过50%。钾肥、非金属材料Ⅲ、食品及饲料添加剂子行业增长居前，同比增速分别为109.05%、90.80%、46.08%。由于地缘政治冲突导致供需缺口加剧及农产品价格高位，钾肥行业内亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份在2022年全年营收同比分别大幅增长316.12%、126.19%、108.06%。2022年6个子行业的营业收入同比减少，氨纶、其他塑料制品、氯碱的营业收入同比跌幅分别为11.09%、7.38%、4.21%。

　　单季度来看，有19个子行业22Q4营业收入相比于21Q4有所增长，其中食品及饲料添加剂子行业涨幅达102.65%；16个子行业22Q4营业收入同比21Q4下降，其中有机硅子行业同比跌幅为26.82%。环比来说，

　　。统计的35个子行业中，有19个子行业环比实现正增长，其中2个子行业增幅超过50%，分别为食品及饲料添加剂（103.37%）和纺织化学制品（54.79%）。16个子行业环比出现负增长，其中粘胶子行业环比跌幅超30%。

　　。受春节假期，需求缓慢复苏等影响，2023年初基础化工行业景气度偏弱。同比来看，统计的35个子行业中，仅有11个子行业23Q1营业收入同比22Q1有所增长，除非金属材料Ⅲ和民爆制品子行业营收涨幅分别为52.29%、39.08%外，其余子行业营收涨幅均不超过20%。24个子行业23Q1营业收入同比22Q1下降，其中锦纶子行业营收同比跌幅为27.17%。环比来看，9个子行业23Q1营业收入环比22Q4有所增长，其中聚氨酯、复合肥子行业营收涨幅分别为16.90%、12.20%，其余子行业营收涨幅均不超过10%。26个子行业23Q1营业收入环比22Q4出现下滑，其中食物及饲料添加剂子行业营收跌幅达42.84%。

　　钾肥、农药等子行业归母净利润增长强势，锦纶、油墨涂料等子行业盈利能力下滑。35个子行业中，16个子行业2022年归母净利润同比2021年有所增长，其中2个子行业归母净利润同比涨幅超100%。因下游需求旺盛、产品价格提升，钾肥子行业盈利空间增大，2022年钾肥归母净利润同比涨幅达234.12%，主要原因为藏格矿业、盐湖股份2022年归母净利润同比增幅分别为296.18%、247.55%，亚钾国际和东方铁塔增幅也均超100%。受益于下游需求提升，农药行业盈利能力改善，2022年农药子行业归母净利润同比涨幅为197.23%，主要原因为ST红太阳扭亏为盈以及江山股份归母净利润大幅增长。另一方面，18个子行业2022年归母净利润同比2021年有所减少，锦纶、涂料油墨、氨纶子行业归母净利润同比跌幅分别为83.11%、80.84%、72.29%，其他塑料制品子行业归母净利润转亏，主要原因为原材料价格上涨、下业需求较弱。单季度来看，10个子行业22Q4归母净利润同比21Q4有所增长，其中胶黏剂与胶带、钾肥子行业涨幅分别达314.17%、250.45%；18个子行业22Q4归母净利润同比21Q4下降，其中4个子行业跌幅超过90%；另有农药、改性塑料、其他橡胶制品、涤纶等4个子行业的22Q4单季度归母净利润同比21Q4扭亏为盈，民爆制品、涂料油墨、锦纶等3个子行业转亏。

　　22Q4有22个子行业的归母净利润相比于22Q3有所下滑，粘胶、锦纶子行业分别下跌448.67%、128.63%，复合肥、胶黏剂及胶带、涤纶、氨纶等4个子行业22Q4归母净利润相比于22Q3扭亏为盈，涂料油墨、民爆制品、其他塑料制品、膜材料4个子行业转亏。仅有5个子行业有不同程度的涨幅，其中纺织化学制品子行业涨幅达129.26%，其余4个子行业涨幅较小。

　　2023年一季度基础化工多数子行业归母净利润同比大幅下降，复合肥、钛白粉子行业环比增长迅猛。

　　同比来看，23Q1相较于22Q1，35个子行业中，仅有5个子行业归母净利润实现同比增长；28个子行业的归母净利润同比减少，其中涂料油墨、膜材料子行业同比跌幅分别达87.46%、82.43%，另有炭黑、锦纶等2个子行业归母净利润转亏。环比来看，23Q1相较于22Q4，35个子行业中，20个子行业归母净利润实现环比增长，其中复合肥、钛白粉、其他化学制品、其他化学原料子行业环比涨幅分别高达1399.76%、1260.68%、943.13%、559.41%；9个子行业归母净利润出现环比下降，其中3个子行业跌幅超过50%；另有民爆制品、膜材料、涂料油墨、其他塑料制品4个子行业归母净利润扭亏为盈，胶黏剂及胶带、炭黑2个子行业归母净利润转亏。

　　从收入角度，22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括钛白粉和复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括钛白粉和聚氨酯。从归母净利润角度，22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括氨纶、复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括民爆制品、粘胶以及非金属材料III。

　　受地缘政治冲突等影响，2022年基础化工行业需求疲软、经营承压，全年行业整体盈利能力有所下降。2022年基础化工行业销售毛利率、销售净利率分别为20.51%和9.15%，同比分别下降3.01 pct和1.95 pct。2022年ROE（摊薄）为13.28%，同比2021年下降2.73 pct。从近三年来看，2021年基础化工行业销售毛利率、销售净利率、ROE（摊薄）最高，分别为23.52%、11.10%、16.01%，而2022年有一定幅度的下降，但依然高于2020年的水平。

　　2023Q1基础化工行业整体盈利能力同比下降。23Q1基础化工行业毛利率、净利率分别为17.60%、6.77%，分别同比下降5.91 pct、5.16 pct，均处于近七年一季度的低位。23Q1 ROE（摊薄）为2.13%，同比下降2.35 pct。分子行业来看，2022年35个子行业中除粘胶和其他塑料制品外均实现了盈利（ROE大于零），其中钾肥、磷肥及磷化工、有机硅、聚氨酯、非金属材料Ⅲ子行业的盈利能力居前，ROE（摊薄）分别为43.08%、24.75%、20.87%、19.37%、18.70%。从销售毛利率来看，2022年销售毛利率最高的子行业为钾肥，达75.75%，藏格矿业、盐湖股份、亚钾国际在2022年的销售毛利率均高于70%。2022年基础化工行业绝大部分子行业的销售毛利率在10%-30%之间。从营运能力来看，2022年基础化工行业应收账款周转率和存货周转率最高的子行业分别为纯碱和氯碱。

　　从变化来看，2022年销售毛利率相较于2021年实现增长的子行业有11个，其中钾肥子行业同比提升20.35 pct；2022年销售毛利率同比2021年有所下滑的子行业有24个，其中氨纶和锦纶行业销售毛利率下滑幅度居前，同比分别下降21.56 pct、12.72 pct，主要原因为受疫情影响，下游消费需求疲软，导致产品价格大幅下跌，毛利率受到挤压。环比来看，23Q1有23个子行业的销售毛利率相较于22Q4有所提升，其中提升幅度居前的分别为锦纶、复合肥、有机硅、氨纶、其他化学原料，分别提升9.89 pct、6.72 pct、6.14 pct、5.34 pct、5.24 pct；胶黏剂及胶带、氟化工、电子化学品III子行业销售毛利率分别下滑9.76 pct、5.38 pct、4.44 pct。2022年ROE（摊薄）相较于2021年实现增长的子行业有13个，钾肥子行业的ROE（摊薄）提升最为明显，较2021年同期提升20.09 pct。

　　从毛利率角度，2022年与2023Q1同比均提升的子行业包括无机盐、胶黏剂及胶带、半导体材料。从ROE角度，2022年与2023Q1同比均提升的子行业包括粘胶、非金属材料。从存货周转率角度，2022年与2023Q1同比均提升的子行业包括纯碱、煤化工、民爆制品、粘胶、氨纶、膜材料、非金属材料III。从应收账款周转率角度，2022年与2023Q1同比均提升的子行业包括其他化学原料、煤化工、民爆制品、氮肥、非金属材料III。

　　自2018年行业重新进入扩产周期后，在建工程规模不断扩大。2022年基础化工行业在建工程为2,811.08亿元，同比增长47.29%，为近六年来最高增速。2023Q1基础化工行业在建工程为3,108.25亿元，同比增长45.47%。2022年聚氨酯、煤化工、氯碱的在建工程在基础化工行业内的占比均超过10%。2022年万华化学在建工程达370.64亿元，较去年同期增长26.27%，对全行业在建工程增长有较大贡献。

　　从行业数据来看，2022年，在35个子行业中，有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022年在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱、胶黏剂及胶带、有机硅、其他橡胶制品、半导体材料、钾肥、氮肥、复合肥。

　　随着双碳、ESG政策的不断出台和化工行业供给侧改革的持续推进，行业内的小产能企业不断退出，行业集中度不断提升，龙头企业开始布局多元化产品，新建产线以扩大市场份额，对固定资产的投资也进一步加大。2022年基础化工行业固定资产金额为8,821.69亿元，较2021年同期增长12.98%。2023Q1基础化工行业固定资产金额为8,916.29亿元，同比2022Q1增长14.06%。

　　2022年基础化工板块营业收入合计20,043.73亿元，同比增长14.84%；实现归母净利润合计1,833.98亿元，同比下降5.30%。行业销售毛利率、销售净利率分别为20.51%和9.15%，同比分别下降3.01 pct和1.95 pct。2022年ROE（摊薄）为13.28%，同比2021年下降2.73 pct。从近三年来看，2021年的销售毛利率、销售净利率、ROE（摊薄）最高，分别为23.52%、11.10%、16.01%，而2022年有一定幅度的下降，但依然高于2020年的水平，为行业维持增长的主要原因。23Q1基础化工板块营业收入合计4,502.08亿元，同比下降5.75%，环比下降9.57%；实现归母净利润304.79亿元，同比下降46.51%，环比上升36.53%。分子行业来看，

　　，2022年，在统计的35个子行业中，有29个子行业全年营业收入较2021年全年实现正增长，其中14个子行业涨幅超过20%，2个子行业涨幅超过50%。钾肥、非金属材料Ⅲ、食品及饲料添加剂子行业增长居前，同比增速分别为109.05%、90.80%、46.08%。23Q1基础化工多数子行业营业收入同环比均出现较大下滑。受春节等因素的影响，2023年初行业景气度偏弱，统计的35个子行业中，仅有11个子行业23Q1营业收入同比22Q1有所增长，除非金属材料Ⅲ和民爆制品子行业涨幅分别为52.29%、39.08%外，其余子行业均不超过20%；9个子行业23Q1环比较22Q4略有增长，其中聚氨酯、复合肥子行业涨幅分别为16.90%、12.20%，其余子行业涨幅均不超过10%。22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括钛白粉和复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括钛白粉和聚氨酯。

　　，2022年，35个子行业中，16个子行业归母净利润同比增长，其中2个子行业归母净利润同比涨幅超100%。23Q1相较22Q4来看，35个子行业中，20个子行业归母净利润实现环比增长，其中复合肥、钛白粉、其他化学制品、其他化学原料子行业环比涨幅分别高达1399.76%、1260.68%、943.13%、559.41%；9个子行业归母净利润出现环比下降，其中3个子行业跌幅超过50%；另有民爆制品、膜材料、涂料油墨、其他塑料制品4个子行业归母净利润扭亏为盈，胶黏剂及胶带、炭黑2个子行业归母净利润转亏。22Q4/23Q1环比持续增长的子行业包括氨纶、复合肥；23Q1同环比均增长的子行业包括民爆制品、粘胶以及非金属材料III。2022年基础化工行业在建工程为2,811.08亿元，同比增长47.29%，为近六年来最高增速。有7个子行业的在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022年在建工程同比增长超过100%的子行业为纯碱、胶黏剂及胶带、有机硅、其他橡胶制品、半导体材料、钾肥、氮肥、复合肥。2022年基础化工行业固定资产金额为8,821.69亿元，较2021年同期增长12.98%。2023Q1基础化工行业在建工程为3,108.25亿元，同比增长45.47%；固定资产金额为8,916.29亿元，同比增长14.06%。2022年及23Q1行业原料价格高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，子行业景气度有所分化。截至5月10日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为16.97倍，处在历史（2002年至今）的12.43%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.03倍，处在历史水平的15.83%分位数。经过调整，板块当前处于估值底部区域，考虑到下游需求将逐渐复苏，维持行业“强于大市”评级。

　　（1）油价异常波动风险。影响油价走势的不确定性风险有增加的趋势，美国加息、减产协议退出或者执行率下降、地缘政治风险等因素都有可能给油价走势带来影响，甚至在个别时点会引起油价异常巨大的波动，并因此给行业政策、企业盈利带来负面影响。

　　（2）国际贸易摩擦风险。对海外市场的出口是中国部分化工企业销售的重要组成部分，如后续国际贸易摩擦超预期升级，可能会相关企业的销售规模和业绩产生不利影响。

　　（3）经济异常波动。化工产品与国计民生息息相关，经济发展和人民生活水平直接影响行业的下游需求。作为典型的周期性行业，化工行业又将面临供给侧改革的相关政策的影响。

　　本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。

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