ayx爱游戏群益证券 ( 香港 ) 有限公司费倩然近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《福建 TDI 投产，产品价差修复》，本报告对万华化学给出增持评级，认为其目标价位为 95.00 元，当前股价为 82.26 元，预期上涨幅度为 15.49%。

　　事件：5 月 31 日，公司公告 2023 年 6 月中国区 MDI 挂牌价，聚合 MDI 挂牌价 18800 元 / 吨（环比不变），纯 MDI 挂牌价 23300 元 / 吨（环比上调 500 元 / 吨）。5 月 23 日，公司公告控股子公司福建万华 25 万吨 / 年 TDI 装置产出合格产品，实现一次性开车成功。

　　点评：公司纯 MDI 挂牌价上调提振市场信心，叠加国内外多套装置检修，MDI 价格有支撑。此外，随着上游原料价格回落，公司产品价差得到修复，业绩有望回暖。福建万华投产叠加收购控股烟台巨力，公司已经成为全球最大的 TDI 生产企业，龙头地位得到进一步提升。看好公司长期成长，维持 买进 评级。

　　供给偏紧，产品价差修复：2023 年 5 月聚氨酯价格企稳，聚合 MDI 均价为 1.49 万元 / 吨（mom-1%,yoy-14%），纯 MDI 均价为 1.92 万元 / 吨（mom+6%,yoy-9%）,TDI 均价为 1.87 万元 / 吨（mom+13%,yoy+1%）。6 月，上海亨斯迈 40 万吨、巴斯夫 19 万吨装置计划检修；德国科思创 20 万吨装置仍未恢复生产；日本东曹 20 万吨装置仍在检修；韩国锦湖三井 MDI 产品停止对中国市场接单。虽然需求端依旧偏弱，但 6 月供给端收紧，供需格局有改善，MDI 价格有支撑。此外，原料端价格持续下降，公司产品价差回暖。5 月聚合 MDI- 纯苯价差为 8092 元 / 吨（MOM+5%），纯 MDI- 纯苯价差为 12325 元 / 吨（MOM+15%）,TDI- 甲苯价差为 11670 元 / 吨（yoy+8%）ayx爱游戏。公司主营产品价差逐渐修复，利润有望持续回暖。

　　福建 TDI 投产，龙头地位确立：福建万华 25 万吨 TDI 投产后，公司将拥有 TDI 产能 95 万吨，其中烟台 30 万吨，福建 25 万吨，巨力新疆 15 万吨，匈牙利 25 万吨，成为全球 TDI 产能最大的企业。近两年 TDI 价格稳步抬升，2023 年 5 月 TDI 均价为 19727 元 / 吨（yoy+16%）。公司通过扩产和幷购加大产能，未来 TDI 带来的利润将进一步增加。

　　新建产能丰富，新材料版图扩大：公司维持高资本开支，在建项目丰富 ,2023-2025 年将有多个项目投产，有望迎来业绩丰收期。2022 年末万华福建 40 万吨 MDI 装置一次性开车成功，2023 年充分释放业绩；宁波 MDI 技改项目预计 2023 年完成，公司 MDI 产能将再增 60 万吨，届时公司 MDI 总产能达 365 万吨，全球市占率将进一步提升。新材料板块，公司 PC 上游配套 48 万吨 / 年双酚 A 项目、4.8 万吨 / 年柠檬醛及衍生物一体化项目、8 万吨 / 年 NMP 项目、2 万吨 / 年有机硅 MQ 树脂项目、4 万吨 / 年聚醚胺项目、7.5 万吨 / 年聚乳酸项目预计在 2023-2024 年逐步投产，为公司贡献新的利润增长点。公司新材料版块加速发展，版块占营收比例持续提升，优化公司全产业链布局，保障长期成长。石化版块将在 2024 年迎来产能的大幅增长，包括大乙烯二期、蓬莱基地等新晋产能投产，为公司聚氨酯和新材料板块提供原料保障，进一步加深成本护城河。公司在建项目丰富，成长动力充足，正从 MDI 龙头成长为综合性化工龙头企业。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东莞证券卢立亭研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 95.68%，其预测 2023 年度归属净利润为盈利 211.3 亿，根据现价换算的预测 PE 为 12.22。

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