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　　公司产品可用于电子化学品、环保新材料、聚氨酯材料、医药中间体等，下游客户包括阿克苏、壳牌、东进、默克等世界知名厂家。（慧博投研资讯）公司是国内哌嗪系列品种最齐全、生产规模最大的企业之一，同时具备较强的技术优势，根据Wind一致预期，可比公司2019-2021年平均P/E分别为19倍、15倍、12倍。公司管理层具备丰富的行业经验公司前身为中港合资企业，2016年由管理团队收购原实控人股份，目前叶汀直接及通过璟丰投资间接持有公司股份3839.04万股，占比总股本58.17%，为公司控股股东及实际控制人。公司管理团队对于行业有较为丰富的经验，主要研发人员大部分出自天津大学、浙江大学等知名院校化工专业，其中部分人员还曾在安诺芳胺等国内大型化工企业任职，对于危化品生产流程较为熟悉。

　　募投项目有望持续扩充公司产品线亿元，按照轻重缓急投入“年产14000吨环保类溶剂产品及5250吨聚氨酯发泡剂项目”、“研发大楼建设项目”并补充流动资金。募投项目建设地址位于浙江省杭州湾上虞经济技术开发区，建设期35个月，拟建设的哌嗪类产品可用于电子化学品或环保行业，聚氨酯发泡剂可应用于硬泡、软泡、弹性体，符合国家相关优先发展高新技术产业的政策指引，能够满足下游新应用领域的差异化使用需求和混合复配使用趋势。

　　据《哌嗪的生产工艺与市场综述》，2014年全球哌嗪需求约为4万吨，按照当前无水哌嗪2.0-3.0万元/吨的价格估算，哌嗪的全球市场容量约为8-12亿元，其中国内市场2-3亿元（未考虑衍生物）。若按照公司哌嗪与衍生物销售比例粗略估算，国内哌嗪及衍生物市场空间约为10亿元，其中医药中间体约占无水哌嗪需求的70%-80%，对应喹诺酮类、格列卫等多个重磅产品；液晶面板需求持续增长且国产化率提升，利好哌嗪类光刻胶配套试剂需求；脱硫脱碳、聚氨酯发泡等领域应用前景良好，亦有望拉动哌嗪需求。

　　海外厂家的哌嗪生产工艺多为乙撑胺（乙二胺聚合体）装置联产，成本优势明显，但由于哌嗪业务营收利润占比不高，部分企业将其作为原料外售。国内无水哌嗪及其主要衍生物的产量已居世界前列ayx爱游戏，产品质量也达到了进口产品同等水平。与同行业公司相比，公司实现了联产和连续化生产工艺，且产品线齐全，具有较强的行业竞争力。

　　我们对行业的估值建议为：1）关注医药中间体、液晶面板等哌嗪类产品对应下业的发展情况，尤其是格列卫、喹诺酮类等重点药品的市场空间变化；2）关注行业最新技术的发展、各主要厂家的品类扩张进度以及行业内主要企业的毛利率变化情况；3）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议采用PE估值法。A股可比公司为中欣氟材、联化科技、美思德，根据Wind一致预期，2019-2021年平均P/E分别为19倍、15倍、12倍。

　　风险提示：核心技术失密风险，原料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。

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