ayx爱游戏荣盛发展 调研快报:受益京津冀一体化,销售保持增长 类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司 事件:近期我们调研了 荣盛发展 ,就公司的经营情况进行了交流。 关注1:京津冀为公司发展带来新机会 公司立足于廊坊,在廊坊、沧州、石家庄、唐山等地均有项目,京津冀经济圈的发展将带动以上这些地区的房地产市场的发展,从而给公司带来新的机会。从销售情况来看,虽然全国房地产销售疲软,但公司在廊坊地区的销售保持快速去化,价格小幅平稳上涨。4月底新推四季花语项目,目前已去化60%。公司年报中提出加强

　　公司立足于廊坊,在廊坊、沧州、石家庄、唐山等地均有项目,京津冀经济圈的发展将带动以上这些地区的房地产市场的发展,从而给公司带来新的机会。从销售情况来看,虽然全国房地产销售疲软,但公司在廊坊地区的销售保持快速去化,价格小幅平稳上涨。4月底新推四季花语项目,目前已去化60%。公司年报中提出“加强环渤海区域布局”,公司未来将加大在此区域的拿地,廊坊项目占比将明显提升,继续享受京津冀一体化带来的发展机遇。

　　公司1季度销售商品收到的现金51亿元,同比增长31%。全年可售货值约550亿元,同比增长约30%,接近去年全年销售额的2倍,为今年销售的持续增长奠定的基础。

　　公司在产品结构方面有所调整,加大了商业综合体的占比。黄山、秦皇岛等旅游地产项目也反映了公司在新产品方面的探索,或将平滑住。

　　公司受益于京津冀一体化的发展,迎来新的发展机遇。公司可售货值充裕,销售保持增长,业绩持续增长可期。我们预计公司2014-2015年的营业收入分别是242亿元和303亿元

　　,净利润分别为37亿元和48亿元,每股收益分别为1.97元和2.55元,对应PE分别是5.1倍和4.0倍,维持“强烈推荐”评级。

　　事项:近期我们调研了西陇化工,与公司高管交流了公司目前生产经营情况和未来发展规划。

　　2014年4月,公司5万吨/年PCB化学试剂和1万吨超净高纯化学试剂顺利投产,未来三年产能分期投放,随着高毛利率的PCB化学试剂与超净高纯化学试剂收入占比提高,公司

　　公司于2012年并购湖北杜克、2013年并购新大陆、2014年计划并购深圳化讯和湖南化讯,分别步入色谱、生化诊断试剂、电镀药水等新领域,行业整合驱动业绩快速增长。

　　2014年,公司改变传统的按照区域划分的销售模式,以产品线重新进行事业部的部署,成立4个事业部:包括核电事业部、石化与火电事业部、PCB事业部、色谱试剂事业部,利

　　Prismark预计中国2013~2017年PCB产值年均增速为6%左右,相应的PCB用化学试剂年均增速也将保持在6%左右。公司是国内PCB用化学试剂的主要供应商,超声、美维、生益

　　科技等大型PCB制造商均为公司长期合作客户,考虑到超声、生益科技等大型PCB制造商增速远快于PCB行业平均增速,公司未来PCB用化学试剂年销量增速将超过10%。公司5万吨

　　/年PCB化学试剂超募项目分三年陆续投放,每年投放30%左右,新产能投放后,公司PCB自制比例逐步提升,PCB综合毛利率水平将超过30%。

　　目前,国内超净高纯化学试剂进口依赖度超过50%。随着全球液晶面板、半导体芯片的产能陆续向中国大陆转移,国内对于超净高纯试剂的需求将迎来爆发式增长,预计2014~2017

　　年国内超净高纯化学试剂需求增速将保持18%以上水平,本土化快速供应、成本优势将给国内相关试剂企业带来巨大的进口替代机遇。公司2600吨/年的超净高纯试剂产品已全部达

　　到SEMI-C7标准,部分达到SEMI-C8标准,接近SEMI-C12标准,超净高纯化学试剂产品供不应求,新增1万吨/年产能分三年陆续投放,每年投放30%左右,公司消化新增产能问题不大,

　　预计湖北杜克2014年6月开始实现销售湖北杜克主营业务为色谱乙腈和色谱甲醇,目前拥有1000吨/年色谱乙腈和2500吨/年色谱甲醇产能。公司引进分管技术的副总裁,并与

　　天津大学合作,于2013年对湖北杜克产品进行技术改造升级,2013年未贡献利润,2014年随着技改的完成,并购整合效应将会显现。色谱乙腈主要应用于医药领域,与公司现有部分

　　客户相同,销售色谱乙腈产品仅需增加产品种类,销售渠道很快即可搭建完成。色谱乙腈分为色谱级与制备级,售价分别为5~6万元/吨与3万元/吨,毛利率分别为50%与30%左右,目前

　　销售前期工作都准备就绪,预计2014年6月开始实现大规模销售,湖北杜克2014年有望实现扭亏为盈。

　　新大陆肿瘤标志物检测试剂稳定增长,总抗氧化检测试剂有望2014年实现销售生化试剂是试剂行业最高端领域,国外Merck与Sigma-Aldrich都是从最初的化学试剂领域逐步向

　　生化试剂领域发展。通过对收购新大陆生物,公司快速切入体外诊断试剂这一领域,将营销业务拓展到体外诊断试剂原材料及体外诊断细分领域产品,公司业务得到进一步丰富和拓展

　　,整体业务结构将更为多样化,促进产业结构的转型升级,提升盈利能力。新大陆目前收入和利润主要来自于肿瘤标志物检测试剂产品,70~80%通过经销,20~30%通过直销,该产品年销

　　售收入和净利润增速大概为25~30%左右,预计2014年实现1500万元的承诺净利润底线问题不大。

　　公司总抗氧化能力检测试剂已经拿到批文,目前正在与当地物价局协商收费标准,预计2014年总抗氧化能力检测试剂有望实现销售,销售毛利率达到80~90%,国内基本没竞争对手

　　。公司抗氧化能力检测试剂与其他生化试剂产品储备丰富,未来将迎来快速发展。未来公司不排除通过外延式并购其他生化试剂企业。

　　电镀药水是化学试剂的复配,为化学试剂产业链的延伸,国内线路板电镀药水市场空间超过150亿元,平均毛利率水平超过50%,目前国外罗门哈斯在国内电镀药水净利润超过5亿

　　元人民币。电镀药水下游客户与公司现有化学试剂客户高度重合,公司与自然人股东张新学签订了《股权收购意向书》,计划收购深圳化讯和湖南化讯70%股权,以2013年经审计的净

　　利润(净利润为扣非后的净利润,下同)和2014年承诺利润的平均值,按PE8-10倍进行估值。本次股权收购若能顺利实施,将有利于公司快速推进电镀药水业务的发展,丰富电子化学

　　化学试剂电商平台主要针对众多的实验室及科研机构客户,此类客户需求具有“品种多、批次多、批量小、价格高”的特点,要求快速到货。公司电子商务平台将借助PC等渠道

　　,结合线下所有渠道、仓储物流配送资源,同时开展线上、线下业务,最终建设成为化学试剂开放式平台。公司有4个生产基地,7个销售公司,并配套仓储物流,发展电商有较大优势

　　。考虑到自身组建电商平台需要较长周期,公司未来通过收购现有电商平台可能性较大。目前Sigma-Aldrich电商业务收入达到10亿美元,占整个收入比重达到50%左右,未来公司电

　　2014年公司将加大华东市场的开拓力度,计划在华东区域成立仓储、物流、配送中心。此外,公司改变传统的按照区域划分的销售模式,以产品线重新进行事业部的部署,成立4

　　个事业部:包括核电事业部、石化与火电事业部、PCB事业部、色谱试剂事业部,利于销售人员的优化与整合。

　　公司PCB与超净高纯化学试剂新项目投产后,将提升综合毛利率水平,湖北杜克2014年有望贡献利润,新大陆肿瘤标志物检测试剂稳定增长,总抗氧化能力检测试剂有望超预期,

　　拟收购的电镀药水企业有望2014年下半年开始并表,电商平台建设有望取得突破,我们将公司2014~2016年EPS由此前的0.40元、0.53元、0.68元上调到0.43元、0.57元、

　　0.81元,5月14日收盘价对应于2014~2016年动态PE分别为30.9倍、23.1倍、16.2倍左右,维持公司“推荐”投资评级。

　　公司5月16日公告董事会审议通过《关于公司部分全资子公司增资扩股的议案》:银华资本分别向公司全资子公司欧亚车百增资2亿元,向吉林欧亚、通化欧亚、白城欧亚增资1亿元,

　　合计增资5亿元。增资完成后欧亚集团和银华资本分别持有欧亚车百53.92%和46.08%的股权,持有吉林欧亚51.69%和48.31%的股权,持有通化欧亚53.92%和46.08%的股权,持有白城欧

　　同时,银华资本与欧亚集团分别签订了目标公司的《股权收购合同》,约定:自银华资本支付四家子公司增资款起始日起的第36个自然月的对应日,欧亚自筹资金以“分期支付股

　　权维持费,一次支付股权基准价”的方式回购银华资本持有上述子公司的股权,股权维持费按照股权基准价的7.995%年支付率按日计提、按季度支付,期间银华资本从上述子公司获得

　　的分红收益将部分抵消股权维持费。自欧亚集团支付完毕股权基准价及全部股权维持费之日起,公司或指定的下属企业或第三方(受让方)即享有目标股权项下的全部权益。

　　1.以股权形式进行类债权融资,改善公司资产负债结构。公司截至2014年一季度末的资产负债率80%,其中有息负债率为35.5%,本次公司下属子公司增资扩股及回购协议,本质是

　　在三年期间以股权形式,实现债务融资的本质,可在该期间内降低公司负债率,改善资产负债结构。

　　2.融资增加费用减少利润,但经营改善仍可保障业绩有20%以上增长。我们按5亿元融资额和7.995%的年融资费用率测算,上述融资按年增加成本4000万元,考虑到可部分偿还银行

　　到期借款,对公司整体业绩影响预计为减少利润2000万元左右,对应减少8%左右的业绩增速,但考虑到公司业务成长和经营改善,我们预计全年仍可完成20%-25%的业绩增长预期。

　　3.债权融资而非股权融资,反映公司对自身价值的高度认同。过去几年公司资本开支项目较多,但均采用债权融资方式(银行借款、公司债券和类债权融资等),体现公司大股东及

　　管理层等对自身价值的高度认同,尤其在当前价值低估状态下不愿牺牲股权,采取增发融资的方式。

　　4.价值低估,业绩保持高增长。公司2013年收入增长20.1%,归属净利润增长21.5%,预计2014年收入增长12%至115亿元,归属净利润增长23%至3亿元,对应1.9元EPS。

　　公司当前市值仅28亿元,对应2014年0.24倍PS和9.3倍PE,同时公司拥有约109万平米权益自有物业,测算RNAV价值134亿元,价值较大程度低估。若不考虑可能的内部人控制问题,

　　维持对公司的判断。公司低成本自有物业的扩张模式、合理的店龄结构保证了内生和外延较好增长,具备利润释放能力;而从激励机制改善(奖励基金方案的提出及实施)来看,公

　　司的业绩释放也有望在未来年度逐渐展开;此外,公司管理层的持续增持也体现了对其价值的肯定。

　　目标价(对应2014年PE主业15倍、地产8倍),和“买入”的投资评级。

　　风险与不确定性:东北地区经济波动风险;公司外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题;治理结构。

　　根据前期公告,公司股票预计于5月22日复牌。根据公司4月22日发布的停牌公告,由于公司拟进行的重大事项涉及发行股份购买资产,公司股票自4月22日起停牌不超过30日。根

　　根据2012年公告,宇通集团承诺2014年底前将零部件业务注入上市公司。宇通客车2012年2月8日公告《配股说明书》第157页表示,“宇通集团承诺在2014年底前完成汽车零部件

　　业务的整合并注入宇通客车。关于拟注入资产的具体形态、注入方式和时间等,将根据相关法律法规、证券市场监管的要求、资产的成熟度以及资本市场全体股东的认可程度等确定

　　。”我们预计公司停牌公告所指“发行股份购买资产”应是宇通集团兑现2012年的承诺。

　　我们预计,零部件资产注入有望小幅增厚上市公司业绩。集团资产注入上市公司能否增厚上市公司业绩取决于注入资产的估值与上市公司估值之差,如注入资产估值低于上市公

　　司估值,则将增厚上市公司EPS。从A股汽车和汽车零部件二级市场的估值体系看,零部件公司估值普遍高于整车公司估值水平。但从保护中小股东权益的角度出发,注入资产最好能

　　增厚业绩。考虑到零部件资产的体量远小于宇通客车的体量,我们预计零部件资产注入有望小幅增厚上市公司业绩。

　　公司经营:2季度为销量低点,等待3季度反弹。在5月14日开幕的北京国际道路运输车辆展上,公司纯电动客车E7正式上市。我们预计纯电动新车型的上市有望拉动公司纯电动客

　　车的销售。我们预计公司全年的销量将超过6万台,其中新能源客车的销量将达到8500~9500台。分时间点看,由于2013年4~6月叠加了混合动力客车补贴退出和国3切换国4两个因素,

　　因此2季度销量的基数非常高,5月销量负增长是大概率事件,预计新能源客车销量将从3季度开始上量。

　　我们认为零部件资产注入在短期内对公司股价形成利好,但股价后续上涨的催化剂依然是新能源客车的销量。从2~6个月的维度看,由于2季度是公司销量的低点,资产注入仅小幅

　　增厚业绩,与此同时如大盘短期仍横盘整理,公司股价难以在2季度实现趋势性大幅上涨。3季度将迎来销量的同比高增速(同比低基数),我们预计宇通股价在3季度将有较好表现。建

　　投资建议:首次覆盖给予增持评级。我们认为未来几年全球豌豆蛋白市场供不应求,公司蛋白业务将放量增长、价格稳中有升,加大粉丝销售力度、销售淀粉有助公司粉丝产能顺

　　豌豆加工全产业链模式构筑核心竞争力,2013年豌豆蛋白提纯度能力上升大幅提升盈利能力。公司采用具有技术壁垒的湿法工艺,最大化利用豌豆价值,尤其是2013年下半年工艺

　　改进后能够同时产出高端纯豆粉丝、高纯度食用蛋白。按照目前各种产品市场价格测算,公司豌豆加工生产线%以上。

　　豌豆蛋白业务放量增长无忧、价格将稳中有升。2012年全球植物蛋白市场170万吨、豌豆蛋白占比不到1%,豌豆“非转基因、非过敏源”特性使其对大豆蛋白形成快速替代,预计

　　潜在需求数十万吨。预计未来几年豌豆蛋白市场供不应求,公司新增产能将顺利消化,预计2014-16年销量CAGR达40%,且随着更高纯度蛋白粉占比上升,吨价将稳中有升。

　　加大粉丝销售力度、销售淀粉有助公司粉丝产能顺利消化。目前粉丝市场容量约400万吨,公司作为最大企业市占率不足1%,行业整合空间巨大。2014年公司采用双品牌战略、加

　　大商超铺货力度有望推动粉丝业务快速增长,同时公司可提供淀粉给其他粉丝企业作为原材料,两者有助蛋白扩产带来的粉丝产能扩张顺利消化。

　　公司公告其首个LNG加气站投入运营,其总投资为500万元,按照该加气站目前的规模,预计公司可以在2年左右收回投资;同时公司还将会有瑞安以及海宁的LNG加气站在二三季度

　　陆续投入运营,届时将会进一步扩大公司的天然气业务收入。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.35和0.51元。截至5月15日,公司股价收盘于4.63元,对应2014年PE为13.23

　　倍,2015年PE为9.08倍。我们认为公司的转型极具增长潜力,给予2014年20倍PE,目标价7元,给予“买入”评级。

　　创新引领进步,2013年以来的三大创新事件标志着公司进入新的平台化发展阶段,2020年收入目标100亿:2013年以来,公司1)与中南大学共建爱尔眼科学院;2)设立产业基金进行

　　行业整合与扩张;3)推行“合伙人制度”探索创新激励模式。通过“培养人才+扩张+激励”,公司从粗放的扩张模式进入平台化的深度精耕细作,为公司长远发展做好充足准备;n汉口

　　医院开业,“分级连锁”扩张模式继续,地市级网点加速下沉:湖南湖北地区三级连锁体系成为经营典范,汉口医院开业,连锁网点达到50家,未来将覆盖到更多地市级区域,最终完成全

　　国省会城市网络全覆盖;n三大业务板块均衡发展,培育视光、眼整形等新的增长点:“准分子手术+视光+白内障”三大板块均衡发展,已经摆脱了几年前靠准分子单条腿走路的风

　　险,2012年“封刀门事件”则让公司更加充分的认识到多业务均衡发展的必要性。2013年已经看到公司业务拓展的努力,薄弱的视光业务开始提速,长沙、沈阳2家视光门诊部试点开

　　业,部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)试点推出眼部美容项目,印证了公司管理的高效和稳健;n政策推动健康服务大变革时代的机遇来临,公司面临更好的政策环境和机遇。2013

　　年国家层面支持健康产业发展政策出台,2014年初首个细则出台,未来希望有更多的政策落地,民营医院的发展正迎来良好时机。

　　医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一,公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的,是我们看好的“医院四大标的”之

　　专科连锁的代表。多样化的创新经营不断的给我们带来惊喜,印证管理层的高效创新与活力,“爱尔”强大的眼科王国的地位正在夯实,具备长期成长潜力。

　　我们给予公司2014-2016年EPS为0.674元、0.882元和1.160元,同比增长30%和31%和31%,公司静态估值较高,但我们预计公司的成长空间可以消化压力,未来5年依然有非常大的收

　　益空间。我们作为医疗服务指标股,建议中长线投资者长期配置持有。维持“买入”评级。

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：左志方,韦玮日期：2014-05-16

　　事件:2014年5月14日公司发布公告称,拟以6.81亿元收购民营企业昊天节能100%的股权,其中现金支付6810万元,其余以37.84元/股(3月11日停牌日的收盘价为34.07元/股)

　　收购昊天节能,公司迈出了收购征途的第一步。从披露的收购草案看,昊天节能主要产品是高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产

　　品,能够有效降低能源传输过程的损耗,广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域,能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设。

　　我们认为,公司并购昊天节能迈出了重大并购重组的第一步,2010年公司上市至今没有重大并购,几乎一直保持内生性滚动发展的状态。而随着社会对环保节能领域的逐步重视,

　　我国巨大的节能环保行业空间已经打开,单纯依赖内生滚动发展很难适应这一趋势,因此并购是国内外环保企业做大做强的必经的途径。因此我们认为公司并购昊天节能开了一个好

　　头,2013年末,公司货币资金11.5亿,资金实力雄厚,一旦并购昊天节能成功,公司完全具备持续收购能力。

　　昊天节能属于制造业且下游客户多为大型国企和地方市政国企,回款能力强,而公司主要从事工程承包,且单个订单体量偏大,收购昊天节能一定程度平滑了公司的经营业绩波动

　　。当然我们注意到,昊天节能下游客户中有中石油集团下属子公司,而公司的化工水处理业务一直局限于中石化领域,尚未进入中石油领域,因此如果两家公司能够顺利重整,则公司能

　　并购昊天节能对公司业绩影响正面。收购方案中,昊天节能承诺2014年、2015年和2016年分别实现净利润不低于4600万元、5800万元和7420万元,未来两年同比增26%和

　　28%,按照我们的盈利预测,假设全年并表,以完成增发后的摊薄股本计算,则可以增厚公司2014-2016年EPS分别为0.13、0.18和0.24元。

　　盈利预测:由于此项并购交易还需要股东大会和证监会的审核通过,因此昊天节能并表时间无法确定,我们暂不考虑此次收购对公司盈利的影响,维持前期2014-2016年EPS为

　　0.81元、0.90元和1.00元的盈利预测。我们认为此项收购对公司盈利影响正面,而且开启公司未来资产并购的序幕,以及我们对公司未来新签订单保持乐观态度,因此继续维持公

　　风险因素:项目订单量低于预期;公司水处理项目出现质量问题;管理层出现剧烈变动

　　公司本次股权激励方案为向235名激励对象授予股票期权,股票来源为公司向激励对象定向发行。授予期权总数为2100万份,假设全部行权后新增股份数占公司目前总股本的3%,

　　其中首次授予1990万份,预留110万份,首次授予期权的行权价格为19.88元。

　　首次授予期权的行权将分四期进行,分别为自首次授予日起第2年、第3年、第4年和第5年,每期行权比例均为25%。行权条件是公司2014~2017年净利润相比2013年增长幅度分别

　　不低于28%、64%、110%和168%,2014~2017年营业收入相比2013年增长幅度分别不低于10%、21%、33%和46%,即未来4年公司净利润和营业收入复合增速分别不低于28%和10%。对于营

　　收增速的要求低于净利润增速,我们的理解是符合公司战略规划,未来公司产品结构将继续升级,盈利能力更强的硝基复合肥、水溶肥等占比将快速上升。

　　激励对象包括7名公司高管和228名中层管理人员、核心业务及技术人员,不包括控股股东、持股5%以上的主要股东或实际控制人及亲属。其中7名高管每人授予期权数量均占总

　　量的1.43%,剩余228人授予期权数量共占总量的84.76%。从激励对象数量上来看,覆盖面较广,其次,期权分配也较为平均。

　　我们认为,公司此次股权激励方案行权价格略高于公司停牌前股价,处于近期来股价的低点,体现了管理层对公司未来股价走势的信心。同时激励方案覆盖了大部分核心人员,未

　　来4年保持不低于28%的净利润复合增速和10%的营收复合增速的行权条件也对公司管理层和员工提出了较高的目标,将充分调动员工积极性。此外,本次激励方案期权成本据测算在

　　同时公司公布非公开增发预案,拟向不超过10名特定对象发行股票数量不超过1.17亿股,发行价格不低于17.61元/股,拟募集资金总额不超过20.6亿元,其中12.3亿元用于建设贵

　　州60万吨硝基复合肥、40万吨水溶肥项目,4.3亿元用于建设农化服务中心项目,4亿元用于补充流动资金。

　　随着国内农业向现代化、生态化的方向发展以及土地流转加速带来农业经营者结构的改变,化肥产品也处于不断升级过程之中,一方面化肥复合化率将继续提升,另一方面复合肥

　　中普通产品增速将开始放缓,而缓控释肥、硝基复合肥、水溶肥等新型产品凭借利用率高、环保节能等优点将高速增长。贵州项目将使公司加速抢占高端产品市场份额,提升产品结

　　同时随着农业向规模化发展,农业经营者结构发生改变,对农化服务的需求日益上升。未来化肥厂商更主要的经营模式可能就是通过提供农化服务来培养客户忠诚度,增强客户粘

　　性,进而实现化肥产品的销售。公司此次农化服务中心项目计划建设总部农化服务中心以及100个区域农化服务中心,服务范围覆盖14个省份,从而建成全国性的农化服务体系。项目

　　建设期为36个月,其中规划2014年建成10家,2015年建成35家,2016年建成55家。随着这一项目的逐步实施,公司将拓展市场范围,品牌、渠道优势得到增强,推动产品销量增长,同时也

　　公司作为国内复合肥行业龙头企业,不仅在产能布局、品牌、渠道方面具有较强优势,同时在产品结构升级和提供农化服务方面始终走在行业前列。此次股权激励和非公开增发

　　方案也体现出管理层对公司发展的信心,我们认为公司长期来看竞争优势已经愈发明显,未来将长期保持超越行业的稳定增长。暂不考虑增发摊薄及股权激励的影响,我们预计公司

　　14~16年EPS分别为1.23、1.62和2.16元,当前股价已经具有较强的安全边际,维持“增持”评级。

　　推荐逻辑:运营商侧,公司在运营商BSS领域拥有较强的竞争力,拳头产品计费系统、CRM、BI产品在中国电信和中国联通（600050）均有不错的市场份额。2014年,由于上马lte,

　　会带动上述产品的稳定增长;此外,虚拟运营商牌照的发放会带来支撑系统的增量订单。非运营商侧,公司近两年进行了多次资本运作,收入层面已经逐渐摆脱对电信行业的依赖;通过

　　在政府、广电、金融等行业持续开拓,已经逐步进入收获期,利润增速上也将赶超传统通信业务;未来,我们认为,公司在将电信行业支撑软件的能力复制到其他行业后,可以继续深入

　　挖掘客户需求,向纵深BI、移动信息化产品方面发展。整体来看,公司已经打开多行业发展的空间,我们看好公司在软件方面的能力,未来成长性值得期待。

　　2014年,电信行业业务将继续稳定增长:(1)拳头产品(计费、CRM、BI)受益用户迁移和LTE上马;(2)虚拟运营商牌照发放将为公司带来支撑软件增量订单;(3)运营商支撑系统“集

　　中化”趋势下,公司在计费类产品的竞争力有望在计费融合系统方面取得市场份额;(4)内生+外延进入中国移动或电信/联通的OSS、MSS领域;(5)已经开拓了一定的海外运营商客

　　户,2014年海外经济回暖帮助海外业务回升。我们认为,公司在电信行业的BSS领域属于第一梯队,拳头产品在中国电信和中国联通占有多个省份,未来仍可通过内生和外延两方面维持

　　非电信行业步入快速增长通道:(1)公司通过资本运作和内生发展,已经成功打入广电、政府、金融、大型电商等多个行业的系统支撑领域,从收入层面已经逐渐摆脱对电信运营

　　商的投资依赖性;(2)公司可以凭借在BI、移动信息化等方面的积累,不断挖掘已有客户的需求,增加产品的附加值,提高客户粘性。我们认为,公司未来打开收入和利润成长空间要依

　　靠非电信行业的快速增长,从2013年情况来看,非电信行业表现出的利润增速已经超过电信行业,已经进入盈利加速期。

　　维持“买入”评级:预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.60元、0.76元,对应PE分别为23.0倍、18.2倍、14.4倍。公司目前估值较低,维持“买入”评级。

　　风险提升:运营商投资预期;运营商订单结算延迟影响收入确认;子公司众多带来的管理风险。（国海证券）

　　收入增速逐季提升，全年业绩增长确定。公司预计2014全年收入不低于18亿元，同增25%、净利润不低于3.15亿，同增26.5%，此经营指标中收入增速超过目前市场一致

　　预期。其中，探路者（300005）主品牌收入预期增长约20%至17.27亿，新品牌(阿肯诺和Discovery)预计收入合计超8000万；线%，预计5月底售罄率将达75%；线%(可比同店销售基本持平)、2014春夏期货产品执行率77%(较2013年同期高5个

　　PCTs)。按目前运营情况预判，我们认为公司实现经营指标概率较大。同时考虑到线上渠道的销售周期，我们进一步认为公司收入增速有望实现逐季提升。

　　绿野平台各项推进有条不紊。公司2014年1月控股了户外旅行综合类社区“绿野”，后者于4月18日推出了“绿野旅行”(精选150家供应商的

　　300多条路线)。截至前四月，绿野平台总计出行约20万人，此数量相当于2013年全年出行人数的40%。优化路线产品的同时，绿野平台后期将在流量获取上加大力度，包括目

　　前已推出的“送单天户外保险”、以及后续托管领队微信服务号进行二次分发等举措。另外，两平台内部架构的打通及完善将继续，预期8月之前完成包括支付和评价在内的闭环

　　绿野平台具备差异化属性。绿野一直都是户外领域中具有一定影响力社区平台。通过差异化的特色，绿野获取流量方式更多，比如其接近5000人的领队资源，都可以成为其分

　　发信息、获取流量的价值点。同时因其平台的社区属性，其保留流量的成本也将更低。在消费者每年“1+X(一次长线、多次短线)”出行模式中，绿野目前通过X端的短途旅游

　　依托绿野入口构建户外生态圈。公司的整体战略是“构筑户外生态圈”，即更贴近地服务户外消费者的各项需求，绿野的角色相当于整个战略的流量入口。其意义不仅在于自

　　身户外出行服务业务所贡献的交易额和佣金，还将支撑未来垂直商品电商平台的构建、以及对于

　　探路者多品牌业务的流量支持。而当多品牌、绿野平台、垂直电商三块业务都成型时，彼此之间的系统互动及资源共享将发挥更大的协同效应，包括线o运营、互联/移动互联/可穿戴设备入口资源获取、C2B定制化服务、大数据背景下的CRM管理及

　　风险因素。1.新战略的推行进度与效果仍存不确定性；2.绿野的推广需较大费用支出；3.期货订单执行存在不确定性；4、董事长6月5日解禁。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司是户外服饰的绝对龙头，服饰业务增长确定性高，成为目前市值的安全边际支撑。“户外生态圈”战略路径清晰并持续推进，此过程中其拥

　　欧浦钢网(002711)借力电商逐鹿中原发展钢铁电商的时机已经成熟。目前呈现的多种问题促使钢铁行业转型ayx爱游戏，而电子商务在转型中起到明显的助推作用，同时现在的仓储物流条件已经能够适应大宗品电商的发展。

　　中国钢材市场具备三大重要特点：1)市场巨大;2)渠道长，信息不透明;3)参与者众多。国内钢铁产销量巨大，销售渠道过长、信息不透明带来的物流费用较高，同时产业链上

　　参与的企业众多，这是孕育电商发展的良好土壤。从行业发展的进程来看，中国钢铁行业发展到现阶段，电商化是对行业趋势变化产生了加速作用。

　　钢铁电商发展需重视供需匹配和线下物流。钢厂、大型钢贸商以及第三方平台的发展，模式可能并不是最关键的，我们认为线下物流基础扎实的平台类企业存活的概率较大，

　　欧浦钢网（002711）盈利模式从线上服务线下转变为线年开始新的盈利模式：仓储、加工、综合物流+欧浦商城，欧浦商城并非简单的业务叠加，是

　　盈利模式的转变。公司此前钢材超市并没有真正盈利模式，而欧浦商城使公司的线上平台和线下资产有机的整合在一起，形成一个可复制的新的盈利模式。

　　欧浦钢网核心竞争优势是线)线下具有品牌和规模优势。公司享有多项荣誉称号，上市后品牌知名度进一步提升，公司规模乐从市场份额约在20%。2)金融服务

　　预计公司2014-2016年EPS分别为1.16、1.59、2.00元，目前动态PE在28倍左右，我们认为目前的估值仅仅与物流行业平均估值相当，未能完全体现公司商城未来快速发展的价

　　值，考虑钢铁行业电商化成为一种趋势，同时公司在行业竞争中具备较好的基因和优势，未来两年有望达到30%以上的复合增速，给予“买入”评级。（投资快报）

　　隆平高科发布公告,公司收到控股股东湖南新大新股份发来的《关于湖南新大新股份有限公司拟进行种业资产收购的通知函》,目标公司是我国在纳斯达克上市公司奥瑞金农业技术有限公司。

　　隆平高科认为条件合适的情况下,隆平将以合适的方式与目标公司进行合作或整合,包括把目标公司转让给隆平高科,如果隆平愿意收购目标公司,则在拟议交易全部手续完成后一年内,完成收购。2、如

　　隆平高科拒绝收购目标公司,则在出具放弃函件后一年内,由控股股东新大新股份转让给其它与新大新股份非关联的第三方。

　　奥瑞金种业质地优良。作为中国种业骨干企业和国内首家在美国纳斯达克上市的农业生物技术企业,奥瑞金在玉米、水稻、棉花、油菜四大作物方面已经建成了完整的产品线,除了遍布全国主要种植区域的营销网络,

　　奥瑞金还向东南亚及南亚部分国家提供产品和服务,在全国各地设立了15个营销中心、7个生产加工中心、12个育种站、1个南繁基地。奥瑞金由一批留美归国学者创立,拥有先进的农业生物技术和先进的管理体系,曾成为全球首家进行转植酸酶基因玉米商业化的公司。公司2013年营业收入为4.82亿元,净资产2.66

　　此次收购是种业中期逻辑,即政策、市场双推动下,我国种业进入加速集中期的体现,公司正稳步推进打造种业航母的进程:在国家近年来多次强调推动种子企业兼并重组的背景

　　下,种子行业正在步入加速集中的时代,公司作为种业龙头之一,拥有资金、品牌、研发能力、管理能力等等方面的传统优势,同时公司近年来通过剥离瘦身聚焦,少数股东权益整合等

　　奥瑞金的收购则是公司外延式增长的重要一步,公司在打种中国种业航母的路上稳步前行。收购

　　奥瑞金将在公司的品种结构优化,技术储备实力方面进一步提升:奥瑞金在生物育种方面优势突出,虽然目前我国对转基因的态度尚不明确,但作为科研层面上我国生物育种技术已经在某些方面形成较大差距,因此,从粮食安全的角度出发,首先从科研层面上弥补差距,做好充足的技术储备十分必要,此次收购如若成功,公司将在这一方面得到很好的补充,

　　生物育种能力将会进一步提升,同时,公司作为水稻种子的领头羊,近年来一直尽力补强在玉米方面的相对短板,隆平206已经获得了很大的成功,

　　奥瑞金种业是美国纳斯达克上市公司(NASDQ:SEED),收购步伐预计将不会太快,因此,要实现最终由隆平高科收购完成仍然需要一定的时间,从对价角度来看,

　　奥瑞金种业市值约5162万美元,公司对价约5800万美元(包括中介费、税费等),另外按公司2013年财务指标来看,对应P/E约为40倍左右,对应公司净资产P/B约为1.38倍左右,估值较为合理。

　　由于此次收购还存在一定的不确定性,我们暂不调整公司的盈利预测,此次收购是“种业中期集中度提升”逻辑的一次集中体现,提示交易性机会。

　　公司目前的股价对应14PE为31X,作为农业板块中持续稳定成长的白马公司持续推荐,具体到年内,我们维持三季度是更佳的投资窗口时期的判断,维持“增持”评级。

　　五粮液系列推荐报告之四:渠道调整稳步实施,业绩下半年回升(更新)类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司

　　公司一直在积极研讨改革事宜,短期内正在进行的是中层和普通员工的薪酬改革。中层薪酬改革大方向是绩效与薪酬挂钩,改革之后销售人员、营销中心主任工资最多可高过管

　　理层,将有效激发普通员工积极性。公司打算在订制酒公司引进民资,营销中心或销售中心短期内不会涉及。在产品战略上,公司也逐步收缩,聚焦至六大核心产品。政府计划在2017

　　五粮液集团打造成1000亿规模,其中股份公司和集团各一半,比之前计划任务减轻了(之前计划15年做到1000亿元,股份公司占600亿)。二季度销售良好,价格趋于稳定

　　终端调研结果显示,春节之后至4月份,终端销售较好,库存稳定维持在合理范围内。经销商仍存在盈利问题。目前公司正在做核心渠道梳理,之后再强化与终端的对接和价格统一

　　维护。我们认为价格的提升仍需以时间换空间,经销商在三季度销售旺季之后有望把价格逐步理顺。长期战略-走出去+品类扩张白酒行业很难再快速扩张。公司正在加快实施走出

　　去战略,但过程仍然缓慢。近几年公司仍聚焦在国内的发展空间。中低端酒集中度提高是大趋势,公司也有意选择合适的并购标的。未来也可能扩张到其他酒或非酒类消费品中去。

　　公司对于电商平台是积极的,且正在开发线上信息平台,但仍然以稳健为,并认为前期很多匆忙上线的平台即不能实现数据收集功能也不能结合销售打通线上线下。公司希望做出

　　来之后就要达到最好效果。公司是最早做订制酒(以前的专供酒就属于这一类),之前有很多企业找

　　五粮液做个性化订制酒,使得产品过多对市场有负面冲击。对于订制酒的销售方式还在摸索之中,尚未形成系统性方案。

　　老品牌的费用会持续投入,特别是终端改革持续,对销售人员激励以及扩充业务人员队伍都需要费用支持。对于开发的新产品,如五粮特曲头曲等,也需要通过费用支持来扩大消

　　五粮液渠道库存逐步消化,业绩增速从二季度开始有望环比回升、三季度转正。预计公司2014-2016年EPS为2.01、2.24和2.43元,维持上半年相对收益,下半年绝对收益的判断,目标价25元。

　　桑德环境:静脉产业园模式在异地成功复制类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司

　　桑德环境与保定市共同签署《战略合作框架协议》,保定市政府将支持桑德环境在保定市投资建设保定静脉产业园,项目总投资30亿元,参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目。

　　签署保定静脉产业园,标志着公司的静脉园发展模式可以异地复制。2010年12月份公司与湖南签署《战略合作框架协议》,首次投资建设长株潭静脉产业园,该产业园计划投资

　　50亿元,一期的固废处理项目(包括垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、污泥处理等)在今年底有望建成投产。长期以后,市场对公司在大城市拿项目的能力有疑问,担心公司固废业务发

　　展区域只能走向中小城镇,对这类小项目的盈利前景并不乐观。时隔三年,保定静脉园项目的签署,有望提升市场对公司固废业务发展的信心。

　　静脉产业园模式,可能是固废处理,特别是生活垃圾焚烧发电的发展方向。选址是生活垃圾焚烧发电推行过程中的最大问题,从几年前广州番禹民众抗议建设垃圾发电厂,到最近

　　杭州建设垃圾发电厂引发的件,都反映了公众对垃圾发电厂超标排放二噁英的担心。目前从技术角度,完全可以解决二噁英的排放问题,我国有些垃圾电厂的排放标准已经比

　　国外都高。静脉产业园,各个子项目统一规划建设,一般整体规划的面积比较大,离居民区的距离比较远。政府对这类项目的重视程度高,各项污染排放标准要求高。

　　整个园区有明确的责任主体,也可以形成有效的约束机制。静脉产业园,综合了多种细分产业,可以形成协同效应,也是在践行循环经济发展理念,可以得到国家政策的大力支持。

　　桑德环境目前大力推行的产业模式,在国内属于首创。该产业的商业模式目前还不是很清晰,也遇到了一定的阻力,但是从长期看,市政公用事业领域的改革势在必行。通过机械化和信息化的推动,市政环卫将改变以往低效率的运作模式。

　　桑德环境在环卫领域的拓展是一个很大的布局,从小的方面讲,可以延伸公司固废处理产业链,拓展未来利润增长点;从大的方面讲,环卫相当于电网、水网,对电厂和水厂有很强的话语权,可以控制固废的源头,做很多产业交叉的工作。未来一旦环卫市场全部放开,这种模

　　本次框架协议对公司未来业绩将产生积极影响。公司具备从前期项目设计、设备制造、工程建设总包、到后期运营的固废处理全产业链资质。在静脉产业园建设阶段,可以给公

　　司带来工程和设备收入,在后期阶段贡献运营收入。保定静脉园项目为公司未来业绩增长提供了有力支撑,而保定环卫项目可以拉动公司咸宁基地环卫车辆的销售,以及未来轻资产环

　　静脉产业园模式的发展前景,以及市政环卫领域的前期布局,继续维持公司的“推荐”投资评级。

　　四创电子调研报告:受益雷达和安防,公司业绩增长将提速类别：公司研究机构：中航证券有限公司

　　再融资完成,公司产业化发展提速。公司13年完成3.17亿的再融资,资金主要投向公司两大主业即航管、气象雷达的产业化扩张和公共产品的产产业化应用以及后续的新技术研

　　发上。2年后,随着募投项目投产,新增项目将每年贡献收入6.95亿元,占13年营业收入的62%,贡献业绩0.754亿元,约为13年净利润的1.47倍,届时,公司盈利能力将显著提升。

　　雷达尤其是航管雷达业务未来两年放量可期。民品方面,根据《中国民用航空发展第十二个五年规划(2011-2015年)》,到2015年,民航运输机场数量达到230个以上,其中包括70

　　多个机场新建工程,百余个机场改扩建工程,10多个机场迁建工程,未来几年国内航管雷达面临着持续、较大的市场需求。“低空开放,空管先行”,低空开放亦将极大地拓宽空管设备

　　的市场空间。军品方面,防空识别区的确立和南海的战略需求对军用航管雷达市场的拉动作用不言而喻。公司是军方一次、二次雷达供应商,且拥有民航航管一次雷达临时使用许可

　　证,随着国内雷达技术趋于成熟,进口替代进程有望加速,公司航管雷达业务将显著受益,增速或突破50%。

　　公共安全行业加快布局,广电产品业务逐步收缩。当前国内安全形势不容乐观,恐怖威胁逐渐抬头,各类公共安全产品、装备和系统需求迫切,安全电子产业市场前景广阔。据赛

　　迪顾问预测,2015年,安全电子产业市场规模3000亿元,到2020年,市场规模将达到6000亿元,年均复合增长率约15%。公司抓住市场机遇,积极布局,重点推进“平安城市”、“智慧城

　　市”等项目,在城市安防(合肥监控系统项目)、智能交通(限高架系统项目)和教育(教育班班通项目)上取得了丰硕成果。今后公司将努力开拓并致力于快速切入轨道交通市场。对比

　　安全电子业务的蓬勃发展,公司广电产品业务开始主动收缩,主要源于激烈的市场竞争导致公司毛利率的急速下滑,13年广电业务收入占比不足6%,同比减少53.05%。

　　积极探索北斗系统在空管导航方面德应用。公司关注北斗导航领域关键技术研究,将努力探索北斗系统在空管导航领域中的应用,探索高精度差分测量在地质灾害中的应用,期待

　　最终构建芯片产品与终端应用相结合的商业模式,把握住北斗导航产业链的关键点,为今后北斗的产业化奠定基础。

　　l盈利预测与估值。预计公司2014、2015年EPS分别为0.68元、0.85元,参照相关军工类电子上市公司估值52.72X,14年目标价35.84元,给予“买入”评级。

　　l风险因素:国家采购计划的不确定性;航管雷达使用许可证申请进程的不确定性。

　　东软集团:期待IT解决方案龙头的腾飞类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　估值与评级:首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价13元。我们预计公司2014-16年净利润分别为4.31/4.55/5.20亿元,对应EPS分别为0.35/0.37/0.42元。目前A股计算机软

　　件公司(基于中信计算机外包服务行业分类)2014年动态PE 36倍。我们认为公司在传统IT服务具龙头优势,且在车载电子和医疗服务等新兴领域已取得一定成果,未来具有较好的盈

　　利和增长潜力,首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价13元,对应2014年动态PE 37倍,与行业平均水平相当。

　　国内最为全面的IT解决方案提供商。我们认为公司在IT解决方案领域深耕20余年,产品多、客户广,面临不断增长和深入的政企IT需求,未来有望实现稳健增长,预计至2016年

　　汽车电子从外包到产品,国内市场展头角。公司车载电子业务起步于国际外包,长期的汽车电子外包经验助力公司在国内市场发力,已与奇瑞等国内车厂签订了车载系统销售合同

　　或意向,业务模式也从此前的外包服务向产品License销售模式提升。我们认为国内车厂在车型和车载电子的发力将为公司带来发展空间,预计未来车载电子占公司收入比重有望达

　　医疗业务全面布局,未来潜力大。公司医疗业务覆盖医疗设备、医院信息化、公共卫生IT建设以及健康管理等多项业务,布局最为全面,有望在区域医疗、医疗云平台、云医院

　　、健康服务等方面形成竞争优势,具有较好发展前景和增长潜力,将是公司重要利润增长点,占比有望突破20%。

　　金明精机进行了跟踪调研,了解公司经营情况和发展战略。主业总体需求平稳。从下有需求看,相对较好的行业为包装、农膜和非PVC输液袋等,石头纸设备仍在交付前期订单,土工膜等还在消化产能,短期人民币贬值对海外需求刺激尚不

　　(1)包装膜设备市场格局稳定,需求平稳。随着生活水平的提升,塑料薄膜在包装中的应用也越来越广,2013年我国塑料薄膜产量1089万吨,同比增长12%,需求增速呈现3年一个周

　　期,今年经济增速放缓预计需求增长会相对放缓。设备行业格局经过多年发展已经较为稳定,欧美厂商W&H、莱芬豪舍、马奇和宾顿等占据高端市场,公司定位中高端,国内厂商湖北

　　轻工、上海昆中等占据中端市场,其余小厂商组成低端市场。从公司近年收入和近期订单看,需求仍保持平稳。

　　(2)中高端农膜需求占比提升利好公司设备需求。2013年我国农用薄膜销量187万吨,同比增长15.1%,今年以来增长平稳。不过目前农膜行业整体产能利用率约50%-70%,结构性产

　　能过剩比较严重,长寿命、涂覆型、光生态等高档功能性农膜产量占比在5%左右,中高端农膜占比到50%,虽然占比仍较低,但呈现提升趋势。金明农膜产品定位中高端,以5层薄设备为

　　代表,是国内农膜设备行业的领导者,在国家加大农业投入和中高端农膜需求提升背景下,公司农膜设备需求保持稳健增长。

　　金明精机仍是地球卫士唯一设备供应商(预计短期不会改变),2010年为地区卫士提供设备收入1879万元,2011年1736万元,2012年约3000万元,2013年公司共获得102台ZM3B-1300Q三层共挤薄高效吹塑机组合同,合计金额9945万元,从去年2季度开始交付,2013年共实现收入5000多万,剩余将在今年交付完毕。由于

　　其他厂商在配方和工艺方面没有突破,预计公司石头纸设备主要供应地球卫士的格局近期不会改变,目前地球卫士产品仍主要应用于墙纸和纸袋,目前该批设备交付能够满足其短期产

　　附地球卫士最新情况:地球卫士成立于2009年,发展迅速,2012年在产业布局方面已经完成在吉林、黑龙江、天津、重庆、辽宁等五个省市六个地区的产业规划和建设,到2014年1

　　月已经在全国建立了13个生产基地分公司,并形成了378个县级市、133个地级市一站式销售服务中心,覆盖全国28个省市直辖市,拥有45项专利,其中发明专利15项。到2012年公司收

　　品牌拓展和新产品推出推动地球卫士快速增长。2013年以来,地球卫士继续推出了两个高端品牌:约克力和美高,使品牌数量达到5个,涵盖了不同消费者在家居、餐饮、酒店、

　　KTV、酒吧、公建等装修过程中所需的各种壁纸产品。今年3月份的第十七届中国国际墙纸布艺展上,地球卫士推出了四款新产品,相信仍会有不俗的表现。

　　(1)WIFI信息屏蔽墙纸:可以阻挡和屏蔽手机的信号,从而避免网络信息、手机信息被他人窃听或窃取,特别适合于保密单位、机房信息发射单位以及比较注意隐私的人群;(2)温

　　敏色变墙纸:该墙纸颜色可以随着周围温度的升高或降低发生变化,比如室内温度随着早晚的更迭发生变化时,平时没有显露出来的隐形印花会随着温度的差异开始渐渐显色,一整墙

　　的鲜花相继吐蕊,每天都能让人有不一样的心情和意境;(3)负氧离子墙纸:该墙纸会自动释放拥有“空气维生素”美誉的负氧离子,能够把都市家庭变成自然生态环境,不仅可以最大

　　程度地改善家庭甲醛、二手烟、周边雾霾等有害气体,还能改善人们心肌功能,促进新陈代谢,增强机体抗病能力;(4)抗菌墙纸:不仅可以大限度地防止细菌的滋生,更能对周边细菌进

　　金明精机与戴维斯签署了代理销售和服务合作协议,通过协议戴维斯以双方联合品牌在亚洲之外的市场销售产品,金明精机则在亚洲为戴维斯的吹塑薄膜机组产品提供销售代理和售后服务,并且逐步将为戴维斯的产品提供加工服务。戴维斯目前年销售收入约3亿美元,其中10%左右为吹膜设备,根据协议,金

　　明精机将按照戴维斯的标准初期为其加工零部件,后期逐步拓展到整机领域。目前公司正在戴维斯的指导下,试加工零部件,预计今年代加工业务有望成为公司的一个增长点。除了业

　　务合作为,公司也将考虑在合适情况下,双方计划通过资本运作和股权交易,实现更加稳定的合作模式。

　　关注新产品流延机的拓展进度。2012年公司推出了三层宽幅3500mm、设计生产线kg/h的镀铝级CPP高速流延设备,效率

　　是目前3500机型的三倍,在相同产能情况下,可以节约30%投资成本,公司产品接近国际水平,价格为进口设备60%左右,具备一定的性价比和服务优势。不过目前国内流延机市场仍由

　　W&H、莱芬豪舍和马奇等欧美公司主导,国内厂商主要有广东仕诚(有11年流延机生产经验),公司作为新进入者,去年已经开始形成销售,但推广进度低于预期,显示下游仍需一定的时

　　收购汕头远东丰富公司产品线,协同效应有望提升其盈利水平。汕头远东成立于1981年,主要产品包括四大类:薄膜/纸加工成套设备、塑编包装成套设备、薄膜生产成套设备和

　　环保节能设备,2013年7月公司以7000万元收购原股东80%股权,完成后与公司现有产品形成一定互补。2013年8-12月汕头远东收入4891万元,净利润563万元,净利润率11.5%,与金明

　　20%左右的净利润率有一定差距。目前汕头远东的核心团队仍然负责企业的经营管理,公司则派出核心骨干参与相互之间的整合以改善提升汕头远东的内部管控和管理水平,预计随着

　　整合的推进,汕头远盈利能力有望得到提升。收购汕头远东的另外意义在于能够积累公司在资源整合、产生协同效应方面的能力,从而更好的为将来并购等资本运作打下基础。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。公司在手订单充裕,新产品流延机、与戴维斯合作,整合汕头远东都在稳步推进之中,预测2014-2016年EPS分别为0.57、0.70和0.83元,对应14年

　　动态PE21.2倍,维持审慎推荐!风险因素:汕头远东整合低于预期;经济增速下滑影响包装设备需求。

　　隆平高科(下称“公司”)控股股东新大新股份于2014年5月12日向奥瑞金农业技术有限公司(系在纳斯达克上市的中国农业企业)董事会发出了初步非约束性收购意向书,拟由新大新股份或者其关联企业或子公司收购目标公司。目标公司董事会已书面确认收到新大新股份的收购意向书,并在考虑拟议交易。

　　可能收购路径。假若上述拟议交易顺利推进并完成,新大新股份就目标公司的后续安排有两条发展路径:1.该拟议交易完成后,在公司认为条件合适的情况下,以公司认为合适的

　　方式并通过所需的程序与目标公司进行合作或整合,包括把目标公司转让给公司。如公司愿意收购目标公司,除非公司允许延长时间,则在拟议交易全部手续完成后的一年时间内,新

　　大新股份按拟议交易实际发生的成本将取得的目标公司控股股权优先转让给公司。此项交易要约总报价预计约为5,800万美元。2.如公司拒绝行使上述优先受让权,新大新股份同意

　　在公司出具放弃受让目标公司的函件后一年之内,将目标公司控股股权转让给其它与新大新股份非关联的第三方,以解决拟议交易完成后与公司构成的同业竞争情形。

　　在玉米种、营销等方面竞争力突出。目标公司2013财务年度经审计的资产总额为115,807.20万元,营业收入为48,169.40万元,资产净额为26,604.20万元、归属于母公司所有者

　　隆平高科2013年收入净利润分别为18.84亿元和1.86亿元)。奥瑞金在生物育种方面拥有领先的技术水平,形成以玉米、水稻、棉花、油菜为主的产品阵线,尤其是玉米种子更为突出,年产优质杂交玉米种子5万吨,此外公司营销网络遍布全国主要种植区域(包括16个营销中心、9个加工中心、10个育种站、1个南繁基地),并且在运营管理

　　隆平高科在品种、营销方面的短板得到良好的补充和提升,也为公司进一步拓展国际市场打下坚实的基础。我们预期本次收购对公司短期业绩影响有限,给予公司2014-2016年EPS0.72、0.88和1.05元,鉴于公司已经具有一定涨幅,给予公司“审慎推荐”的投资评级。

　　大冷股份调研快报:变革奠定中长期向好基石类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司

　　近年公司经历了管理层的变动,但资源整合的思路已经基本明确并成为未来几年的主要着力点。14年新任董事长纪总上任,公司的管理层已经完成年轻化,未来发展的动力显著

　　增强。公司的管理正经历变革,资源整合涉及到业务资源、客户资源以及人力资源的整合。未来几年,公司的竞争力和形象有望获得重塑。

　　1)业务资源的整合。a、完善制冷产业链,力挺强项:13年与三菱重工合资生产离心式压缩机,填补公司压缩机类型的空白;对重点公司进行增资,12年对三洋制冷增资,13年对

　　新世界制冷、冰山进出口增资;b、清理短板:转让或者清算不良业务股权,12年处置盈利欠佳的大连三洋空调机、沈阳三洋空调机、大连三洋家用电器的股权,13年处置了大连佳乐股权。

　　2)客户资源整合。今年3月上任的董事长纪总原是参股公司大洋冷链总经理,善于挖掘客户需求,在与沃尔玛打交道过程中练就了挖掘客户数据,并提供超前解决方案的能力,未

　　来,这一套行之有效的管理方法将用于整个大冷的运营。公司将基于庞大的客户数据做数据挖掘,通过大数据管理给客户提供咨询服务将开启新的盈利模式。公司在制冷行业深耕几

　　十年,市场上拥有庞大的存量机组,这些存量机组潜在的售后服务市场同样庞大,如通过维保服务为客户创造效益,公司则可分享收益,这种模式将显著提高盈利水平。

　　3)内部人力资源的整合。提高员工福利待遇,改善营销人员的激励机制。对管理层的股权激励也将提上日程。关注2:冷链景气度良好,公司涉及冷链全产业链,订单逐渐上量13

　　年吉林和上海的两起冷库氨事故之后,政府收紧了40吨氨用量项目审批,对10吨氨用量项目也加紧了监控。这在短期对冷库建设有一定抑制,但中长期有助于少氨量和CO2制冷方式的

　　推广。公司在氨系统安全防控方面拥有多项核心技术,可大幅减少系统用氨量,保证系统安全可控运行。政策趋严有助提高公司产品的竞争力。13年公司冷库订单增长20%,食品冷冻

　　冷藏相关订单增长30%,冷链行业总体景气度良好。14年一季度受淡季因素、实体资金不足等因素影响,订单低于预期,但4月后进入旺季,我们预计公司

　　公司业务涉及冷链全产业链,从生产地到加工场所、流通环节、终端公司均有冷链产品,冷链业务占公司收入的比重约40%。其中本部约45%的收入来自冷库及食品冷冻冷藏加工,

　　参股公司中三洋压缩机有30%产品应用于中小型冷库、冷藏车;三洋冷链的主要产品则是位于冷链流通和终端的超市冷藏陈列柜、商用厨房冷冻冷藏柜、超低温医疗柜等。从业务比

　　关注3:主要参股公司中三洋压缩机业绩将稳中有升,三洋冷链和三洋制冷趋于改善

　　1)三洋压缩机是公司最主要的投资收益来源,13年贡献投资收益占公司营业利润的46%,是公司业绩的稳定器。其产品主要应用于空调和中小型冷库。其中应用于空调领域的涡

　　旋式全封闭式压缩机将持续替代传统压缩机,公司13年获得了较快增长,预计14年将稳中有升;2)三洋冷链产品由超市陈列柜向饮料展示柜、商用厨房设备以及低温医疗柜等领域拓

　　展,出口较多,目前净利率较低,仅2%左右,随着海外订单恢复以及日元贬值缓解,公司业绩趋于改善;3)三洋制冷的溴冷机、多联机主要给中央空调配套,同样受日元贬值的负面影

　　响,14年也同样趋于改善;4)京滨大洋主要生产车用空调和零部件,下游客户关系稳定,预计未来将平稳增长。

　　公司参股49%的富士冰山自动售货机公司是国内龙头企业,目前年销量已突破1万台,正在建设和储备新的1万台产能。与欧美日韩等发达国家相比,国内自动售货机机行业还刚

　　刚起步,处于培育期,但中长期发展前景良好。目前国内市场存量大约5万台,公司在存量市场上市占率约60%,增量市场则大于60%,是该市场的国内龙头。国内已经有多家较为成功的

　　自动售货机运营商,如北京友宝、上海米源。目前制约我国自动售货机行业发展有几个突出因素:如旧的纸币识别问题、无找零价格高、缺乏消费习惯等。但电商和运营商正在探索

　　解决之道,13年支付宝与多家运营商达成合作,接入支付宝移动支付系统。友宝也开始探索自动售货机的电商模式,这些举措有助于行业生态的改善。目前公司已经开发出具有网络

　　公司正经历变革,管理层年轻而充满干劲,未来三五年公司有望告别过去发展停滞的局面,进入快速发展的时期。可能14年的报表还暂时不会出现多少惊喜,但中长期向好的基石

　　已经奠定。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.43元、0.50元、0.59元,对应动态市盈率分别为22倍、19倍、16倍。给予“推荐”的投资评级。